调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二季度芳(fāng)烃市(shì)场的热度之高(gāo)也正(zhèng)是由(yóu)这个逻(luó)辑主导。然(rán)而，今年(nián)与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日报记者观察(chá)到(dào)，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两(liǎng)方(fāng)面(miàn)，一方面由于近期原油(yóu)大跌(diē)，另一(yī)方面近期成品(pǐn)油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货分(fēn)析(xī)师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地，原油近期(qī)回补前(qián)期缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对于化工特别是与之(zhī)相关性相对(duì)较强的PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂(liè)差(chà)出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份(fèn)去(qù)库(kù)速(sù)率减缓，使得(dé)市(shì)场对(duì)于美国调油(yóu)需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走势(shì)相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻辑发生(shēng)的(de)时间在(zài)5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表示，发生这(zhè)一(yī)现象(xiàng)的原因(yīn)更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得市场(chǎng)预(yù)期今(jīn)年调油逻辑发生最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词(shēng)的(de)概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今年的调油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去(qù)年(nián)在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷(wán)值调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行(xíng)情一(yī)触即发(fā)，而经历过去年的(de)大幅波动，随后调油(yóu)商对于今年已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价(jià)差(chà)一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套(tào)利空间，同(tóng)时我们从去年四(sì)季度至今韩国出口美(měi)国芳烃的数量(liàng)保持相对(duì)高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的(de)调油逻(luó)辑在(zài)3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启(qǐ)动，这明显早(zǎo)于去(qù)年(nián)。但我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货(huò)分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的(de)差异，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而今年(nián)市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑应该(gāi)不及去年。“去(qù)年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济(jì)下(xià)行压力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘(pán)面(miàn)也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后(hòu)，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出(chū)口受(shòu)限以及(jí)疫(yì)情影响下美(měi)国炼厂大幅(fú)关停引起的(de)辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国，原料端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺量需(xū)求将不(bù)如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来(lái)，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下(xià)亚美(měi)套利利润(rùn)可观(guān)的经验，部分工(gōng)厂提前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了(le)解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词口(kǒu)打开(kāi)后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察今年调油大(dà)概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体对(duì)于(yú)芳烃价格的(de)提(tí)振(zhèn)高度将极(jí)大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油价(jià)波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚洲甲苯调(diào)油优势(shì)下(xià)降，在对未来需求(qiú)的不确(què)定和经济可(kě)能衰退的背景下调(diào)油需求出(chū)现了不稳定的(de)因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧张(zhāng)的局面在恒力(lì)石化(huà)和嘉通能源两套年(nián)产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走(zǒu)弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月(yuè)淄(zī)博(bó)俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源(yuán)冲击华(huá)东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利润(rùn)不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存攀升，二季度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺(wàng)季(jì)，如果5月(yuè)下(xià)旬开始美国汽(qì)油(yóu)消费走(zǒu)强(qiáng)，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当(dāng)前(qián)衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美(měi)联储加(jiā)息背景下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原(yuán)油的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的(de)时间下市场(chǎng)博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累库，成本(běn)端的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目前国内纯苯(běn)下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下(xià)游同样面临成品库存偏高和(hé)利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价(jià)格(gé)向上的驱动或较(jiào)乏力(lì)。

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