金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会停，另外四大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原因(yīn)之一(yī)是(shì)银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的(de)盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模(mó)最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分投(tóu)资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多(duō)行(xíng)业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来(lái)看(kàn)今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太多(duō)影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行(xíng)为经过窗幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会口指导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议(yì)并(bìng)未如(rú)市场预期一样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了(le)一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出(chū)现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情绪，在(zài)没(méi)有经济(jì)衰退和政策打压的情(qíng)况下银(yín)行(xíng)股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展(zhǎn)望(wàng)而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基(jī)本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的(de)量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气(qì)度均较(jiào)去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是(shì)重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延续的(de)同时，看(kàn)好零售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷款的(de)需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民还(hái)款能(néng)力(lì)提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低(dī)于预(yù)期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得期(qī)待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的(de)配(pèi)置价(jià)值提升。

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