文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和(hé)资本市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决(jué)于(yú)存款会(huì)受(shòu)到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民存款的(de)主要(yào)有这(zhè)么(me)几(jǐ)种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资(zī)产相关(guān)收(shōu)支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配收入(rù)同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续(xù)规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存(cún)款的(de)拖(tuō)累相比于去年(nián)末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季(jì)度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心(xīn)的不同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月(yuè)居民(mín)存77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入(rù)在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资(zī)产是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月(yuè)上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率还(hái)在(zài)下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研(yán)究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积(jī)攒下(xià)来的超额(é)储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为(wèi)超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主要(yào)来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支(zhī)撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期(qī)积压的(de)购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023储的主要流向。但是因为按揭利率77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的(de)背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额(é)在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预(yù)期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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