事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款是什么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的(de)更多是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是(shì)对(duì)协定(dìng)额(é)度以内的新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗(de)部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款当前利率处(chù)于(yú)什么水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国有四大(dà)行1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。其(qí)二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个人或企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，核心目(mù)的(de)是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始，源(yuán)于目前存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在(zài)存入款项时不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定(dìng)支取存款的日期(qī)和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一(yī)天通知(zhī)存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七(qī)天通(tōng)知存款必(bì)须提前(qián)七(qī)天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存(cún)款。通知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额(é)度以内(nèi)的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户的(de)每日(rì)留存金额，结算账户(hù)每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银(yín)行规(guī)定(dìng)的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集(jí)中在城商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其(qí) 1 天的(de)通知存款最(zuì)高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率新(xīn)规(guī)上(shàng)限的(de)主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例(lì)）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回(huí)流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行(xíng)未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不利于商业(yè)银(yín)行整体(tǐ)负债(zhài)端(duān)成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目(mù)前(qián)十年期国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积(jī)两年平(píng)均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公(gōng)积(jī)金贷款政策(cè)的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一假期及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利(lì)率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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