来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势(shì)好(hǎo)转，出(chū)行需(xū)求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然(rán)受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期(qī)计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年下半年(nián)之后(hòu)外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏(piān)低(dī)区间，今(jīn)年(nián)由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价(jià)格相较去(qù)年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消费数(shù)据(jù)看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关(guān)就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资(zī)更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来(lái)加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等(děng)装备制造业去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示(shì)近(jìn)几(jǐ)周美国经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活(huó)动(dòng)几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和(hé)对流动性(xìng)的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国(guó)总体物价(jià)水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一(yī)段时(shí)间内(nèi)维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货(huò)币(bì)政策将需要进(jìn)一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要(yào)公布(bù)，绝(jué)大多数委员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场的(de)份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和亚(yà)洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的(de)防疫资(zī)金用于日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比由(yóu)正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资委强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大(dà)消费(fèi)的政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收(shōu)入(rù)分配和(hé)消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行(xíng)业(yè)稳增(zēng)长的工作(zuò)方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制(zhì)造(zào)业外贸企业的支持力度，配合有关却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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