来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出(chū)行需求(qiú)释放催(cuī)化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际(jì)表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来(lái)看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年(nián)份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农(nóng)村现代化(huà)的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明(míng)显提(tí)升，自去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的(de)平(píng)均增速(sù)，但(dàn)绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们(men)采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格(gé)（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增(zēng)速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业(yè)景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药制造业(yè)景气度(dù)有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)强(qiáng)度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色(sè)金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈(yíng)利(lì)水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同(tóng)期(qī)也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度(dù)仍处(chù)在(zài)高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行(xíng)业产能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成(chéng)品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机(jī)械等(děng)装备制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收(shōu)益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月(yuè)21日(rì)）美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债(zhài)期(qī)权(quán)调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场(chǎng)：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需(xū)要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要(yào)在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需(xū)要进一步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确(què)定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家(jiā)安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的(de)新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国(guó)资委(wěi)强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技自(zì)立(lì)自强(qiáng)水平，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表示下(xià)一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外贸(mào)政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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