4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修1淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次4.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业(yè)等(děng)新增就(jiù)业均(jūn)边际回(huí)升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月(淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指示，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)，显(xiǎn)示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭(zāo)遇(yù)硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职(zhí)位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的(de)回落(luò)速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市场才(cái)能更接(jiē)近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业(yè)数据的走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触(chù)发(fā)时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危机以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期(qī)，但或(huò)许和季节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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