2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去(qù)6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太(tài)区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机(jī)构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨(jù)变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存(cún)款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴是哪个阴快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经(jīng)济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快(kuài)复苏(sū)进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的(de)预(yù)期。日本目(mù)前处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等(děng)多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度最(zuì)大(dà)的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未(wèi)来(lái)一年美国(guó)有80％的(de)概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的(de)可能。随着劳(láo)工参(cān)与率(lǜ)的(de)提高，以及(jí)新(xīn)增就(jiù)业(yè)的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济(jì)名义(yì)上进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年(nián)上半年(nián)才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提到(dào)，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的(de)预期(qī)发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利(lì)率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性(xìng)下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全(quán)球资本市(shì)场上反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进(jìn)入(rù)观望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与(yǔ)市(shì)场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息后进入(rù)了观察期(qī)。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风险继续累积并形成进(jìn)一步(bù)的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能(néng)会推动(dòng)联(lián)储更(gèng)早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况(kuàng)下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要(yào)思(sī)考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训(xùn)练环(huán)节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类(lèi)是(shì)公有云上部(bù)署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数(shù)（token）来(lái)收费(fèi)；另一(yī)类是(shì)部(bù)署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案(àn)例(lì)，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技(jì)和软(ruǎn)科技的(de)发展，今(jīn)年(nián)成立(lì)了国(guó)家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大(dà)了(le)在数据方面的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随(suí)着去库存(cún)的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企(qǐ)业在(zài)后(hòu)疫情(qíng)时(shí)代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器(qì)学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)庞(páng)大的数据集和计(jì)算资(zī)源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大(dà)有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自动化(huà)的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高(gāo)管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视(shì)，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模(mó)型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下(xià)一(yī)代(dài)模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展方向出(chū)现了(le)偏差(chà)，而更多(duō)是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划(huà)私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机(jī)会(huì)借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承担信息(xī)安全(quán)主(zhǔ)体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信(xìn)在生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能领域的(de)监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前(qián)美国股票的(de)估值相对(duì)于企业(yè)盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的(de)价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于(yú)：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业(yè)金属(shǔ)持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影(yǐng)响，下半(bàn)年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后(hòu)可能会(huì)出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和(hé)成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴>

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言(yán)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是(shì)政府债(zhài)券和投资级别(bié)的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的(de)收(shōu)益率，而(ér)且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认(rèn)为油价(jià)会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体回落(luò)石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利(lì)于权(quán)益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优(yōu)质央国(guó)企；契合(hé)数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入(rù)利率(lǜ)快速(sù)改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经济(jì)增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率下调就是(shì)明(míng)证。我(wǒ)们对美元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益(yì)债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美国政府债券(quàn)的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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