2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作(zuò)为新能(néng)源(yuán)的重点领(lǐng)域，光伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持和(hé)行业高成长性背(bèi)景下，上市企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行(xíng)业内上(shàng)中下游板块的盈(yíng)利能力分化(huà)严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行业主要分为(wèi)5大板块，分别是上游的(de)硅料硅片生产加工(gōng)板块，中(zhōng)下(xià)游的光(guāng)伏加工(gōng)设备、逆变(biàn)器、光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏(fú)电(diàn)池组件。利润(rùn)结构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企(qǐ)业净增长(zhǎng)的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体(tǐ)利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期增加，结(jié)合(hé)对企(qǐ)业经营数据(jù)变化的(de)分析，可(kě)以看出：光伏设备的上游将迎(yíng)来降(jiàng)价与去(qù)库存阶(jiē)段，这(zhè)对于中下(xià)游企业来说意味着原材料成(chéng)本(běn)得到控制，利于企(qǐ)业(yè)经营(yíng)能力(lì)提升(shēng)。

　　归(guī)母(mǔ)净利润突破千亿，八成企业利(lì)润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作(zuò)为清洁能源重要方向的光(guāng)伏(fú)设备，市场加大对上市公司(sī)的(de)扶持力(lì)度(dù)。金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)统计发(fā)现，行业(yè)中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获得(dé)的(de)政府补助较2021年(nián)增(zēng)加；累(lèi)计获得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后(hòu)，与之同(tóng)步的(de)是上市企业(yè)经营规模不(bù)断扩大，利润增速(sù)可观(guān)。产量方面(miàn)来看(kàn)，根据国家能源局数(shù)据，2022年(nián)多晶硅(guī)产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来(lái)看，2018年光伏设备行业实(shí)现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均归(guī)母净利润增(zēng)速(sù)达到(dào)162.11％，增(zēng)速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业，分别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱旭股(gǔ)份2022年(nián)实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环(huán)节尤其是大(dà)尺寸(cùn)电(diàn)池(chí)处于供不应求的(de)状态，年内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续(xù)提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设(shè)备(bèi)行业归(guī)母净利(lì)润增速居前的(de)企业

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家(jiā)企业净利润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整体(tǐ)毛利率为(wèi)22.91％。对各板(bǎn)块毛利(lì)率分析发现，上中下游呈现的结(jié)果参(cān)差(chà)不齐，上(shàng)游硅料硅片(piàn)享受(shòu)到光伏(fú)产业的红(hóng)利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂(chǎng)商较(jiào)少，企业毛利率较高；而(ér)中下游(yóu)多(duō)数板(bǎn)块毛利(lì)率不及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中(zhōng)毛(máo)利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过光伏电池(chí)组件。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设备行业毛利(lì)率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块(kuài)毛利率(lǜ)较快提(tí)升，首先是源于供不(bù)应求背(bèi)景(jǐng)下的(de)涨价。作为光伏(fú)设备行(xíng)业的(de)原材(cái)料(liào)方，硅料硅片板块可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数(shù)据来看，硅片(piàn)价格依然处于高位。特别是(shì)上半年硅片价格持续(xù)高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅(guī)料企(qǐ)业签订巨(jù)额订单，提(tí)前完成备货。

　　上(shàng)游的(de)头部企业代(dài)表之一(yī)通威股份，曾在2022年(nián)报中提及量价双升，指出(chū)受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关(guān)产品持续(xù)扩产，价格同比上涨显著(zhù)，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入壁垒高，深(shēn)耕(gēng)该领域(yù)的(de)企业(yè)容易形成规(guī)模效应(yīng)。这一(yī)板块(kuài)仅有3家上市公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆发式(shì)增长(zhǎng)，平均归母净(jìng)利润(rùn)增速为(wèi)172％，特别(bié)是大(dà)全能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的(de)是(shì)，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而(ér)通威(wēi)股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母(mǔ)净利润就增(zēng)长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整体归(guī)母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营(yíng)情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下(xià)游涉及(jí)光伏电池组(zǔ)件、光伏(fú)辅材等(děng)领域参与厂商较多(duō)，企(qǐ)业间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛(máo)利率呈现下行(xíng)趋势，45家企业平均(jūn)毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况。上游(yóu)硅(guī)料(liào)硅片爆赚的(de)背后，是中下游(yóu)45家企(qǐ)业(yè)2022年归母净(jìng)利润(rùn)累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛(máo)利率数据来看特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王，中下(xià)游领域的光伏加工(gōng)设备和逆变器(qì)毛(máo)利(lì)率3年(nián)来基本持平，而光伏(fú)辅材和光伏(fú)电池组件毛(máo)利(lì)率(lǜ)下(xià)滑(huá)明显，特别是(shì)光伏(fú)电池组(zǔ)件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)板块(kuài)11家上(shàng)市(shì)公司，平(píng)均毛利率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪深300的头部(bù)企业隆(lóng)基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天(tiān)机(jī)电(diàn)、协鑫(xīn)集成(chéng)和(hé)亿晶光(guāng)电(diàn)毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企业，企(qǐ)业(yè)数(shù)量较(jiào)多竞争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年(nián)下滑，2022年平均(jūn)毛利率(lǜ)为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等因(yīn)素影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻(bō)璃(lí)毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变器板块(kuài)有6家企业，数量相对较少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈(mài)股(gǔ)份的(de)毛利率在该(gāi)板块第一(yī)，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为逆变器(qì)板(bǎn)块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公(gōng)司去(qù)年逆(nì)变(biàn)器(qì)全球出(chū)货量达(dá)77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主(zhǔ)流市(shì)场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片(piàn)存(cún)货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格(gé)自(zì)高(gāo)位走(zǒu)出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅等(děng)硅(gu特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王ī)片的阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下(xià)跌(diē)幅度(dù)超过30％。根据(jù)中国有色(sè)金属工业协会硅业分会(huì)公布(bù)的(de)最新(xīn)数(shù)据，5月11日当周M10单(dān)晶(jīng)硅片(piàn)价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价(jià)降至5.25元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经营数据也(yě)可看出硅片价格下(xià)跌对上游公司盈利(lì)的影(yǐng)响(xiǎng)。今(jīn)年一季(jì)度，大全能源(yuán)实现(xiàn)归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增(zēng)长动(dòng)能放(fàng)缓。

　　另外，3家企(qǐ)业(yè)今年一季度存货周转率数据发现，无论(lùn)是环比还是同比(bǐ)，相(xiāng)较而言(yán)都有明(míng)显下行趋势(shì)，说(shuō)明(míng)当前有库(kù)存积压风险。以大全能源(yuán)为(wèi)例，2022年一(yī)季度存货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅料硅片(piàn)面临短期(qī)供(gōng)过于求的(de)局面，在(zài)清理库存的阶段下(xià)，硅片价格还有进一步下行空间(jiān)。这对于光伏(fú)电池组件、光伏加工设备等对中(zhōng)下游板块(kuài)，将能较好控制原材(cái)料成本，对提升毛利率、营(yíng)收率(lǜ)等有一定帮(bāng)助。

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