事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更多(duō)是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际(jì)利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤(méi)炭(tàn)价格下(xià)降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利(lì)率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天(tiān)的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存(cún)款和七(qī)天通(tōng)知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一(yī)天通知(zhī)约定支(zhī)取(qǔ)存款，七(qī)天(tiān)通知存款必(bì)须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每(měi)日余(yú)额(é)低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分按中国(guó)人(rén)民银(yín)行规定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的(de)存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需(xū)要规(guī)定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳(shū)理过(guò)程中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城商行和(hé)农商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比(bǐ)首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民(mín)资(zī)产(chǎn)配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端(duān)成本(běn)的下(xià)降(jiàng)，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车(chē)货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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