作者：于(yú)博 蒋佳榛

　　事件描述(shù)

　　2023年5月11日，国家统计局公布了(le)4月份的通(tōng)胀(zhàng)数据：4月份居民消费价格同比上涨0.1％，环比(bǐ)下降0.1％，工业生产者出厂(chǎng)价格同(tóng)比下(xià)降(jiàng)3.6％，环(huán)比(bǐ)下降0.5％。

　　核心(xīn)观点

　　1、4月(yuè)CPI环(huán)比降幅收窄，同比涨幅回落(luò)至0.1％；其中，鲜(xiān)菜、猪肉价格(gé)续降，出(chū)行价格(gé)上涨。

　　2、4月PPI环比下(xià)降(jiàng)0.5％，同比降幅扩大(dà)至-3.6％；其中，分(fēn)项价格跌多(duō)涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离转(zhuǎn)负仅一步(bù)之遥，是(shì)否(fǒu)到了需要担心(xīn)通缩的(de)时候？我们认为“通缩论”言过其实(shí)：一方面，今年初以(yǐ)来核心CPI有所反(fǎn)弹(dàn)，意味着通缩压(yā)力正逐步缓解(jiě)；另(lìng)一方面，4月CPI环(huán)比降幅收(shōu)窄、核(hé)心CPI环比回升，也(yě)指向当前经(jīng)济仍在温和修复。下半年随着生猪(zhū)价格筑底回升(shēng)、消(xiāo)费需(xū)求逐步(bù)回暖，物价水平有望回归(guī)正常水平(píng)，通缩和(hé)通胀均不构(gòu)成当前主要(yào)矛盾。

　　目录(lù)

　　1、食品拉低通胀，核心通(tōng)胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉价格续降，出行(xíng)价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走弱(ruò)，同比降幅扩(kuò)大

　　4、价(jià)格跌多涨少，黑金(jīn)价格走弱(ruò)

　　5、通缩言(yán)过其实(shí)，关注核心通胀(zhàng)

　　以下是正文

　　食品拉(lā)低通胀，核心通胀持(chí)平(píng)

　　4月CPI环比(bǐ)下降(jiàng)0.1％，降幅较上(shàng)月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至(zhì)0.1％，其中翘(qiào)尾(wěi)、新涨价(jià)分别影响0.3、-0.2个百(bǎi)分(fēn)点。从结(jié)构上看，食品项仍是主要(yào)拖累，4月食品价(jià)格环比下(xià)降1％、非(fēi)食品价格则(zé)环比小(xiǎo)幅(fú)上涨(zhǎng)0.1％。剔除食品(pǐn)和能源后，4月核心(xīn)CPI环比回升(shēng)0.1个(gè)百分点至0.1％、同比持(chí)平至(zhì)0.7％。

　　菜、肉价(jià)格续降，出行价格上涨

　　食品方(fāng)面(miàn)，菜、肉价格续降，仍是主要拖(tuō)累。受受(shòu)生(shēng)猪产能充(chōng)足以及消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格环比续降(jiàng)3.8％，但(dàn)降幅较上月收窄0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜果大量上市，带动价格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上(shàng)月收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非(fēi)食品方(fāng)面，小长假出行(xíng)需求带动旅游价格环(huán)比上涨4.6％，受车企降价促(cù)销以及(jí)国(guó)内油价(jià)下降影(yǐng)响(xiǎng)，交通工具及交通工(gōng)具用燃料价格(gé)环比分别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅(fú)扩大

　　受国(guó)内外市(shì)场需求(qiú)表现(xiàn)偏弱及国际大(dà)宗商品(pǐn)价格波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受(shòu)上年同(tóng)期(qī)高基(jī)数的影(yǐng)响，同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾(wěi)、新涨价分(fēn)别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生(shēng)产资料(liào)、生活资料价格环比分别下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌(diē)多涨少，黑金价格走弱

　　分行业(yè)看，国际原油价格(gé)波动带(dài)动国内(nèi)油煤加工、化学(xué)原料及制(zhì)品相关行业价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及预期(qī)影响，黑(hēi)金采选及冶炼、有色采选(xuǎn)相关行(xíng)业价格结束自去年底(dǐ)以来的(de)强势(shì)表现，环比分别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继(jì)持(chí)续(xù)释放、供给相对充足的影响(xiǎng)下，价(jià)格环(huán)比续降4％。

　　通缩言过其实，关(guān)注(zhù)核心通胀(zhàng)

　　4月CPI同(tóng)比降至(zhì)0.1％的历史(shǐ)较低水平，离转负(fù)仅一步之遥，是否到了需要(yào)担心通(tōng)缩的时候？我们(men)认为，应当理(lǐ)性看(kàn)待物价数据，“通缩(suō)论(lùn)”言(yán)过其实：一方面，去年下半年(nián)核心CPI同(tóng)比持续徘徊在0.6％的(de)历史低位(wèi)，但(dàn)今年初以(yǐ)来有(yǒu)所反弹，意(yì)味着通缩(suō)压力正在逐步缓解；另一方面，4月CPI环比(bǐ)降幅(fú)收窄、核(hé)心CPI环(huán)比回升，环比走势均处于正常波动区间(jiān)，也(yě)指向(xiàng)当前经济仍在(zài)温和修(xiū)复。往前看(kàn)，去(qù)年二(èr)、三季度受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，CPI同比(bǐ)涨幅较高，高基(jī)数或(huò)对(duì)今年后续CPI同比读数(shù)持续造(zào)成扰动(dòng)。我们(men)认除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗(rèn)为，应(yīng)更多(duō)关注(zhù)环比变(biàn)动情(qíng)况(kuàng)以及(jí)核心CPI的走(zǒu)势。而随(suí)着下(xià)半年生猪需求的回升(shēng)，以(yǐ)及中央(yāng)猪肉收储工作的开(kāi)展，生猪价格有望筑底回(huí)升，食品(pǐn)项对CPI的拖累将有所(suǒ)缓解，下半年物价水平(píng)有望逐步回归至正常水平、整体(tǐ)将保持温和(hé)上涨态势，通缩(suō)和通胀均不构(gòu)成当前经济的(de)主要矛(máo)盾。

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