4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分(fēn)点、过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数(shù)较(jiào)3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期(qī)低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制(zhì)的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专(zhuān)项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基(jī)数下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延(yán)续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷(dài)/居(jū)民贷款(kuǎn)需(xū)求有(yǒu)望继(jì)续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具继续(xù)带动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下(xià)，社(shè)融同比增速或(huò)上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去(qù)年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方(fāng)面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和(hé)基(jī)建相关(guān)支出有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融(róng)工具仍(réng)是近期(qī)准财政(zhèng)的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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