4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围增非农(nóng)就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时(shí)工资(zī)增(zēng)速(sù)回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其他(tā)工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动(dòng)力(lì)供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍(réng)在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人(rén)之比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业(yè)数据将进一步削弱联储的(de)降息(xī)意愿，但实际(jì)经(jīng)济(jì)动能或弱于(yú)非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合众银行等(děng)区(qū)域银行股价大(dà)幅(fú)下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限触发时(shí)点提前，前景存在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除(chú)金(jīn)融风险以及实(shí)体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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