事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相关(guān)的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价(jià)指标(biāo)，与(yǔ)经济走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端(duān)影响和(hé)外(wài)需拖累部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供(gōng)给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食(shí)品同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中(定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线下消费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)活动(dòng)持续改(gǎi)善等或(huò)带(dài)动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低(dī)预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜(cài)环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱(yú)等服(fú)务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格(gé)分别(bié)下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环(huán)比(定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和加(jiā)工工(gōng)业(yè)亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回(huí)落，与线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制造(zào)业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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