事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么(me)？通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存(cún)款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调(diào)的(de)开始，源于目前存款利率市(shì)场化(huà)调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资(zī)：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存(cún)入(rù)款项时(shí)不约定存期，支取时需提(tí)前(qián)通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存款的(de)日(rì)期和金(jīn)额方(fāng)能(néng)支(zhī)取，按(àn)存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提(tí)前七天通知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签订(dìng)协议，约(yuē)定结算账户的(de)每日留存金额(é)，结(jié)算账户每日余(yú)额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过(guò)部(bù)分按中(zhōng)国(guó)人民银(yín)行规定的协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息的(de)存(cún)款。协定存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的(de)上(shàng)限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳理了(le)国(guó)有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超(chāo)过央行新规上限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiāshe always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过(guò)利率新(xīn)规上限的主要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他(tā)资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要(yào)来(lái)源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居(jū)民资产配置或(huò)回(huí)流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下(xià)行(xíng)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分(fēn)中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存(cún)款利率和协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目(mù)前十年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律机制建立了存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下调(diào)存款利率，如(rú)一年期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求(qishe always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态ú)走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通(tōng)行量与(yǔ)铁(tiě)路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续(xù)，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自(zì)申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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