事件：21世(shì)纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳(shū)理(lǐ)的(de)样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进一(yī)步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利(lì)润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前(qián)存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下(xià)调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加(jiā)码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与汇(huì)率：资短端(duān)金利(lì)率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的(de)两种类型(xíng)。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人(rén)提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须提(tí)前一天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七(qī)天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办(bàn)理。

　　协切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规(guī)定(dìng)的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新的(de)利率上(shàng)限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超(chāo)过上(shàng)限的银(yín)行主要集(jí)中在(zài)城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

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　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的(de)主要(yào)为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单(dān)位存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门(mén)。但随(suí)着(zhe)4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同(tóng)比超过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成本(běn)的下降，也(yě)成为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上一轮(lún)下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了(le)存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今(jīn)年以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续(xù)上(shàng)行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平(píng)均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地(dì)量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人(rén)民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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