近(jìn)期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司(sī)

　　近期(qī)国(guó)企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司分别(bié)吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机(jī)构跻身国(guó)企的前(qián)十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局(jú)等多(duō)家主权(quán)财富基金增持多(duō)家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资局(jú)增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季(jì)度(dù)增(zēng)持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季(jì)度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司的(de)讨论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究报(bào)告中解释了他(tā)们对于国(guó)企改革的(de)看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能(néng)包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标(biāo)准相关。基(jī)于(yú)公司的股东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以(yǐ)进(jìn)入(rù)部分外(wài)资的选股池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截(jié)至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升(shēng)空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外资(zī)投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低(dī)估值(zhí)为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之(zhī)一。除了房地(dì)产行业，目前(qián)来(lái)看(kàn)大部(bù)分(fēn)国企的(de)市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略的同(tóng)时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别(bié)股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的理由认为国(guó)企主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司(sī)估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给(gěi)股(g为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生ǔ)东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价格的(de)驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多(duō)数(shù)境外(wài)的观点是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部(bù)分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例(lì)如中东地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的(de)股价(jià)有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升(shēng)，还有类似(shì)的机会(huì)可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确(què)定性或信(xìn)心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过(guò)观察中国市场我们学(xué)到(dào)了什(shén)么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到(dà为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生o)符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表和(hé)低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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