金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为(wèi)关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济(jì)学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地方债的主要(yào)持有者，他(tā)们(men)普(pǔ)遍担心(xīn)的还是(shì)城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身(shēn)能力已无法得(dé)到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年"BOX-SIZING: border-box">在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并不算高的(de)前(qián)提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央(yāng)和(hé)地方之间债务余(yú)额的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央(yāng)政府(fǔ)的发债规(guī)模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性(xìng)金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实(shí)际上(shàng)市(shì)场仍然(rán)把城投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方政府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独立(lì)成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的(de)债(zhài)务主要包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券(quàn)融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的(de)一般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍(réng)属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西(xī)部(bù)省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省(shěng)乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市(shì)场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加(jiā)权(quán)平均票面利(lì)率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债(zhài)的(de)按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决(jué)债(zhài)务(wù)问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经(jīng)济(jì)发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城(chéng)投债权人(rén)的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成(chéng)本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁(shuí)家(jiā)抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低息(xī)资金来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出台制(zhì)度规定(dìng)及(jí)操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权(quán)益(yì)份额规范化退出的有效方(fāng)式和(hé)途(tú)径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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