来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局(jú)4月28日召开会议，分(fēn)析研究当前经(jīng)济(jì)形势和(hé)经济(jì)工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前(qián)经济(jì)恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)。所(suǒ)以，稳(wěn)增长基调(diào)延续，短期政策不太(tài)可能转向收紧，但是面对高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没增量刺激(jī)政策。未(wèi)来扩大(dà)需求主要依靠自发(fā)修复消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。此外，产业政策(cè)方面强(qiáng)调“实体经济”支撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次会(huì)议首先强调(diào)了今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市(shì)场(chǎng)需求逐步(bù)恢复，经济发(fā)展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的(de)数据看，确实好于去年四(sì)季度时的预期。但随(suí)后(hòu)会议也(yě)提到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济(jì)转型升(shēng)级面(miàn)临(lín)新的阻力，推(tuī)动高(gāo)质量发展仍需要克(kè)服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策(cè)呵护。尤(yóu)其(qí)是(shì)一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期(qī)不会转向收(shōu)紧。“恢(huī)复(fù)和扩大需(xū)求”是当(dāng)前经(jīng)济持续回(huí)升(shēng)向好(hǎo)的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合(hé)理增(zēng)长”。这(zhè)一点和去年经济工作会议(yì)精(jīng)神(shén)一(yī)致。这也(yě)意味着稳增(zēng)长不会通过强刺激的方(fāng)式，而是统筹推(tuī)动(dòng)“经济(jì)运行持(chí)续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要(yào)求(qiú)“把发(fā)挥政策(cè)效(xiào)力(lì)和激发经营(yíng)主体活力结合起来”。我们的(de)理解是公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员，下一阶段更多通过激发市(shì)场化的力量去推动经济修复，通过改革开放的方式激发(fā)高质量(liàng)的增(zēng)长(zhǎng)。所以会议(yì)指出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各(gè)类所有制企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共同发展的(de)法律(lǜ)法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心从根本上解决(jué)企业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空(kōng)间(jiān)有限，主要还是以提振信心和预期(qī)、激(jī)发活力(lì)为主要手段，让经(jīng)济自(zì)发(fā)的内(nèi)生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议(yì)提出，积(jī)极(jí)的财(cái)政政(zhèng)策要“加力提效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政策(cè)要(yào)“精(jīng)准(zhǔn)有(yǒu)力”，延(yán)续了去年12月(yuè)会议(yì)的(de)表述。对于政(zhèng)策(cè)的要求，本次会(huì)议(yì)强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月会议的(de)相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说(shuō)明(míng)扩大需求是(shì)未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自(zì)发修(xiū)复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善(shàn)消费环(huán)境，促进(jìn)文化(huà)旅(lǚ)游等服务(wù)消(xiāo)费”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还(hái)是靠居民劳动(dòng)收(shōu)入的自然(rán)修复(fù)。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建投资，是(shì)政府主动稳增长的重(zhòng)点(diǎn)。会议提到，在超大特(tè)大城市积极稳(wěn)步推进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平(píng)急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸(mào)试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快建设现代化(huà)产业体系要(yào)以“实(shí)体经济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业政策的重(zhòng)点(diǎn)是“实(shí)体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科(kē)技(jì)自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车(chē)发展优势，加快推进充电桩、储能等(děng)设施建设和(hé)配套(tào)电网(wǎng)改造”。会议指(zhǐ)出“要重视(shì)通用(yòng)人工智(zhì)能发展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到(dào)一定(dìng)程度，监管措施也(yě)必然(rán)会跟上(shàng)。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业(yè)探索创(chu公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员àng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工(gōng)作”；再次(cì)强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方(fāng)政府债务(wù)管理，严(yán)控新增隐性债务”。我(wǒ)们认(rèn)为，房地产产业链(liàn)、中小金(jīn)融机构的风险(xiǎn)出(chū)清(qīng)，仍是(shì)大势所趋，地方债务(wù)的(de)风(fēng)险也需要(yào)化解。所以今年和去年最(zuì)大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济(jì)问题依然是存在的(de)。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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