文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的(de)回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一(yī)般(bān)影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)相关收(shōu)支和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房(fáng)的结(jié)果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速(sù)放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可(kě)支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民(mín)提(中国内战打了几年，中国内战打了几年时间tí)前还款对存款的(de)拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的(de)规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月(yuè)以来(lái)的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年1中国内战打了几年，中国内战打了几年时间2月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提(tí)前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续(xù)成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当下(xià)居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或中国内战打了几年，中国内战打了几年时间不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这个(gè)角度(dù)来看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继续(xù)回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 中国内战打了几年，中国内战打了几年时间