文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在(zài)连续13个(gè)月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要(yào)有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财(cái)存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入(rù)同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房(f水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字áng)抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存(cún)款(kuǎn)的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的(de)规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在(zài)于(yú)理财市场的(de)变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落(luò)的核(hé)心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回(huí)升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受(shòu)益(yì)于债(zhài)券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年(nián)理(lǐ)财(cái)市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的(de)吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净(jìng)率(lǜ)进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业(yè)务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的(de)超额(é)储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回(huí)流(liú)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了(le)，且5月(yuè)初这一(yī)趋(qū)势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或不会(huì)成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是(shì)因(yīn)为按(àn)揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下(xià)来的(de)储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额(é)在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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