金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券在(zài)近日的研(yán)报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了(le)，新发放贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的政策(cè)任(rèn)务。政策改变的原因之一(yī)是(shì)银行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰(qià)当(dāng)的(de)盈利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银(yín)行股的(de)PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的(de)情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好(hǎo)，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下(xià)降，到今年一季(jì)度已(yǐ)经连(lián)续10个季(jì)度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经(jīng)过(guò)对债务风(fēng)险的分部门处(chù)理，地(dì)产上(shàng)下游的(de)很多行业的债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫(yì)情使得(dé)银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行(xíng)估值不(bù)会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易(yì)层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替代(dài)品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权投资(zī)的国(guó)企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以及(jí)市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可能(néng)的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的(de)概念使(shǐ)得大行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估(gū)值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目(mù)前银(yín)行资产质(zhì)量(liàng)压(yā)力的峰(fēng)值已经(jīng)过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的持续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资(zī)策(cè)略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质(zhì)三(sān)方(fāng)面的景气度均较去(qù)年(nián)提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话line-height: 24px;'>辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民(mín)还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复苏低(dī)于预期的(de)影(yǐng)响。展望(wàng)后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回(huí)升的(de)催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修(xiū)复的(de)背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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