金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国(guó)资委的一(yī)封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有(yǒu)争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投资者是地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他们(men)普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债务(wù)、非标等(děng)地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发(fā)债规模(mó)，为地方(fāng)经(jīng)济(jì)减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chén衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢g)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支(zhī)持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企(qǐ)业公开(kāi)发(fā衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢)行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地(dì)方政府投融资(zī)机构(gòu)转(zhuǎn)变为市(shì)场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地(dì)方政府(fǔ)下(xià)设的投融(róng)资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企业。城投的(de)债务(wù)主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和发行债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但(dàn)后(hòu)一种债(zhài)权融资(zī)的规(guī)模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明(míng)显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式(shì)的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债(zhài)市(shì)场(chǎng)都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧(jù)，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍(réng)在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(c衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢héng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及(jí)预期的(de)背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不(bù)仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十(shí)三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有(yǒu)权(quán)益份(fèn)额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)权(quán)获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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