作者：于博 蒋佳榛(zhēn)

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计局公(gōng)布了4月份的(de)通胀数据：4月份居民消费价格同比(bǐ)上涨0.1％，环(huán)比下(xià)降0.1％，工业生(shēng)产(chǎn)者出(chū)厂价格同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，同(tóng)比(bǐ)涨幅回(huí)落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降，出行价(jià)格上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)比降幅扩大至-3.6％；其中，分项价格跌多涨(zhǎng)少，黑(hēi)金价格走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比离转(zhuǎn)负仅一步之(zhī)遥，是否到了(le)需要(yào)担心通缩的时候？我们认为(wèi)“通缩论”言过其实(shí)：一方面，今年初(chū)以来核心(xīn)CPI有所反(fǎn)弹，意味着通缩压(yā)力正逐步缓解(jiě)；另一方面(miàn)，4月(yuè)CPI环比降幅(fú)收窄、核心CPI环比回升，也指(zhǐ)向当前(qián)经济仍在温和修复。下半年随着生猪(zhū)价格(gé)筑底(dǐ)回升、消费需求(qiú)逐步回暖，物价水平有(yǒu)望回(huí)归正(zhèng)常水平，通缩(suō)和通胀均(jūn)不构成当前(qián)主要矛(máo)盾。

　　目录(lù)

　　1、食品拉(lā)低通胀(zhàng)，核心通(tōng)胀持平

　　2、菜(cài)、肉价(jià)格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走(zǒu)弱，同(tóng)比降幅(fú)扩(kuò)大

　　4、价格跌多涨少，黑金(jīn)价格走弱

　　5、通(tōng)缩言过其实(shí)，关注核心通胀

　　以下是正文

　　食品拉低通胀，核心通胀持(chí)平

　　4月CPI环(huán)比下降0.1％，降(jiàng)幅较上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新(xīn)涨(zhǎng)价(jià)分别影响0.3、-0.2个百分点。从结(jié)构上看，食品项仍是主要拖累，4月食品价格环比(bǐ)下降1％、非食品价(jià)格(gé)则环(huán)比小幅上涨0.1％。剔除食品(pǐn)和能源(yuán)后，4月核心CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同(tóng)比持(chí)平(píng)至(zhì)0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格续降，出行价格上涨(zhǎng)

　　食品(pǐn)方面，菜、肉价禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气格续降(jiàng)，仍(réng)是主要拖(tuō)累。受受生(shēng)猪产能充足以及消费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格环比续降3.8％，但降幅较(jiào)上月收窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果大(dà)量上市，带动价格(gé)分别环(huán)比下降6.1％、0.7％，降幅较上月(yuè)收(shōu)窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非(fēi)食品方面，小长假(jiǎ)出行需求(qiú)带(dài)动旅游价格环比(bǐ)上(shàng)涨4.6％，受(shòu)车企降价促销以及国内油价下降影(yǐng)响，交通(tōng)工具及交通工具用燃料价格环比分别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱(ruò)，同比降幅扩(kuò)大

　　受国(guó)内(nèi)外市场(chǎng)需求表(biǎo)现偏弱及(jí)国际大宗(zōng)商品价格(gé)波动影响，4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同(tóng)时(shí)受上年同期高基数的(de)影(yǐng)响，同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个pct至-3.6％，其中翘(qiào)尾(wěi)、新涨价分别影响-2.6、-1.0个(gè)百分点。国内生(shēng)产资料、生活资料价格环比分别下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)

　　分行业(yè)看，国际原油(yóu)价格波动(dòng)带动(dòng)国内油煤加工、化学原料及制(zhì)品(pǐn)相关行业价格环(huán)比分别下降2.3％、1.1％；受(shòu)国内需求表现不及预期影响(xiǎng)，黑(hēi)金(jīn)采选及(jí)冶炼、有(yǒu)色采选相关行业价格(gé)结(jié)束自(zì)去年底(dǐ)以来的强(qiáng)势表现，环比(bǐ)分(fēn)别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采选在产能继持(chí)续释放、供给相对(duì)充足(zú)的影响下，价格环(huán)比续降(jiàng)4％。

　　通缩言过(guò)其实，关注(zhù)核心通胀

　　4月(yuè)CPI同比降(jiàng)至(zhì)0.1％的历史较低(dī)水平，离转负(fù)仅一步之(zhī)遥，是否到了需(xū)要担心通缩的时候？我们认为，应当理(lǐ)性看(kàn)待物价数据，“通(tōng)缩论”言过其实(shí)：一方(fāng)面，去年下半年核心CPI同比持续徘徊(huái)在0.6％的历史低位，但今(jīn)年(nián)初以来有所反弹，意味(wèi)着通缩(suō)压力正在(zài)逐(zhú)步缓解(jiě)；另(lìng)一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升，环比走(zǒu)势均处于(yú)正(zhèng)常波动区间(jiān)，也指向(xiàng)当前经(jīng)济仍在(zài)温和(hé)修复。往前看，去年(nián)二、三季度受疫情影响供给偏紧，CPI同(tóng)比涨幅较(jiào)高，高基(jī)数或(huò)对今年后续CPI同比读数持(chí)续造成扰动。我们认为(wèi)，应更(gèng)多关注环比变动情况以(yǐ)及核心CPI的走势。而随着下半(bàn)年(nián)生猪(zhū)需求(qiú)的回升，以及(jí)中央猪肉收储工作的开展，生猪价格有望筑底(dǐ)回升，食(shí)品项(xiàng)对CPI的(de)拖(tuō)累将(jiāng)有(yǒu)所缓解，下半(bàn)年物价水平(píng)有望逐步回归至正常水平(píng)、整体将保持温和上涨态(tài)势，通缩和通胀均不(bù)构成当前经济的(de)主要(yào)矛盾(dùn)。

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