文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们尝试回(huí)答(dá)两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融资(zī)产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人(rén)均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办(bàn)理速度(dù)放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不同在于理(lǐ)财(cái)市场的(de)变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居民存(cún)款理财(cái)化；二是(shì)提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回(huí)落的(de)核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的(de)吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的(de)又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继(jì)续降低姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前(qián)还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或(huò)继续(xù)成为超额存(cún)款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因(yīn)为少买房、少投资(姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她zī)而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构(gòu)住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿付的(de)金额在资产池(chí)未偿本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超(chāo)预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动(dòng)加大

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