上(shàng)市公(gōng)司(sī)退(tuì)市在A股早已不(bù)稀奇，但连带(dài)着可转(zhuǎn)债一起(qǐ)退市却是个(gè)新鲜(xiān)事(shì)。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续(xù)20个交(jiāo)易日低于1元，触(chù)及退市(shì)指标，公司股票及其可转债被终止上市，搜特转(zhuǎn)债或成为首只(zhǐ)因正股退市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因(yīn)触及退市指标被(bèi)终止上市(shì)，其(qí)可(kě)转债(zhài)已进(jìn)入退市整(zhěng)理期(qī)，引(yǐn)发(fā)投资者对可转债(zhài)信用风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具债券和股票(piào)双重属性，自(zì)诞生以来颇受市场(chǎng)欢迎。一(yī)个广为流传的说法是(shì)，可转债“下(xià)有保底，上不封顶”，即上涨时(shí)有“股(gǔ)性”加(jiā)油(yóu)，下跌时有“债性”托底，投资(zī)者“进可攻退可(kě)守”，几乎(hū)稳赚不(bù)赔。在可转债(zhài)30多年发展(zhǎn)中，此前一(yī)直未出现因正股(gǔ)退市而退市(shì)的情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特转债等(děng)的(de)退市，零违约历史或将被打破，可(kě)转债(zhài)信(xìn)用风险浮出(chū)水面。虽说可转债退市后，依(yī)然可以(yǐ)执行赎回和回售等条款，但(dàn)由于大(dà)多数上市公(gōng)司是因经(jīng)营不善导致退(tuì)市，财务(wù)状(zhuàng)况并(bìng)不乐(lè)观，资(zī)不抵债、拿不出钱进行赎回(huí)的可能性较大。而如果启(qǐ)动破产(chǎn)重整(zhěng)，公司发行(xíng)的(de)可转(zhuǎn)债划归为普通(tōng)债权，清古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么(qīng)偿顺(shùn)序(xù)相对靠后，刚性兑付亦存在很(hěn)大不确定性(xìng)。

　　接(jiē)连(lián)2只可转债退市，投资(zī)者蓦然(rán)发现，“长期(qī)稳(wěn)定(dìng)的(de)羊(yáng)毛”不稳(wěn)定了。事实上，可(kě)转债退市并非完全出乎意料(liào)，早(zǎo)已在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交易(yì)所上市规则，上市公司股票被终止(zhǐ)上市的(de)，其发行的可转债及其他衍生(shēng)品种应当终止上市(shì)。过去A股(gǔ)退市难、退市少，成古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么就了可转债(zhài)30多年零退(tuì)市(shì)、零(líng)违约(yuē)的“神话”。随着全面注册制(zhì)改革的持续推(tuī)进，市场优胜(shèng)劣(liè)汰加快，常态化(huà)退(tuì)市机(jī)制正(zhèng)在形(xíng)成(chéng)，以上市股为(wèi)锚(máo)的可转债(zhài)也跟(gēn)着出(chū)清，违约风险随之上升。退市，或将(jiāng)成为(wèi)可转(zhuǎn)债(zhài)市场新常态。

　　市场在发展，生(shēng)态在(zài)改变，投资者没有理由一(yī)成不变，是时候重塑对(duì)可转债的认知了。投资(zī)者要改变“闭眼(yǎn)买(mǎi)债”的路径依赖，学会优(yōu)择品(pǐn)种，规(guī)避风险。在选择债券(quàn)时(shí)，要理性评估正股基本面、成(chéng)长性(xìng)、估(gū)值水平以及发债公司偿(cháng)债能力等，防范债券退市、违约风险；在取舍标的时，应远(yuǎn)离正股业绩表现不佳(jiā)、估值较低、退市(shì)风险较(jiào)高的标的，而(ér)选择正股经营效益良好(hǎo)、估(gū)值合(hé)理且随市场下(xià)跌估值(zhí)出现压(yā)缩的标的。并密切关(guān)注可转债市场风(fēng)格变(biàn)化，及(jí)时(shí)调(diào)整配置比(bǐ)例和结构(gòu)，学会在市场波(bō)动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势变(biàn)化。目前关于可(kě)转(zhuǎn)债的(de)退市处理还有不(bù)少(shǎo)空(kōng)白(bái)和(hé)盲点，监管(guǎn)部门(mén)应(yīng)尽(jǐn)快打齐补丁，给予市场明确预期。比(bǐ)如，可进一步明确可转债在(zài)退市(shì)后是否仍存在交(jiāo)易可能、是(shì)否还拥(yōng)有(yǒu)转股功能等。同时(shí)，应加(jiā)强对可转债的风(fēng)险防控，强化(huà)发行前的信用评级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高担保资(zī)产与(yǔ)回售条(tiáo)款等相(xiāng)关(guān)要求，适当提升准入(rù)门(mén)槛，以更好保护(hù)投(tóu)资(zī)者(zhě)利益。

　　全面注册制下(xià)，证券市场(chǎng)将迎来(lái)全(quán)方(fāng)位、根本性的变化。过(guò)去(qù)一些“无脑(nǎo)买入”“跟风(fēng)买入”的简单套路行(xíng)不通(tōng)了，一些规则制度(dù)上的短板不能(néng)视而(ér)不见了。各市场(chǎng)参与主体还需顺时应势，调整包括可(kě)转债(zhài)在内的投资(zī)方法，完善配套(tào)制度，提升风险(xiǎn)意(yì)识，共促(cù)A股(gǔ)市场健康(kāng)稳定(dìng)发(fā)展。

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