主(zhǔ)要内容

　　营收“逆PPI式(shì)”改善但工(gōng)业利润(rùn)仍承压，主因成本与费用压力仍(réng)构(gòu)成掣肘。3 月(yuè)工业企业利润(rùn)当月同比(bǐ)仅小幅回(huí)升3.7pct至-19.2％，仍处较(jiào)深(shēn)收缩区间。虽然(rán)3月(yuè)在需求(qiú)侧经济数据表现亮眼后，工(gōng)业企业实际营收(shōu)增速积极回升，抵消PPI回落的抑(yì)制，令3月名(míng)义营收增(zēng)速回升(shēng)，但整体企业盈利压力仍大，主要源(yuán)于两方面，其一是国际高油(yóu)价导致的(de)输入(rù)性成本压力仍在约(yuē)束(shù)利(lì)润改善，3月营业成本对当月利润拖累幅(fú)度(dù)仅收窄2.1个百分点至-13.8个百分点，拖累(lèi)程(chéng)度(dù)仍然较深。其(qí)二是今年降费(fèi)政策未再明显新增，加之部(bù)分企业开始(shǐ)补缴社保费，企业费用同(tóng)比压力开始(shǐ)加(jiā)大(dà)，3月费用(yòng)对当月利润拖(tuō)累幅度大幅扩大6.1个百分点至-9.5个百分(fēn)点。与去年费用(yòng)率改善拉动利润增速6个百分点形成鲜(xiān)明对比(bǐ)。

　　营收(shōu)：消费短期较快恢复(fù)加(jiā)之投资韧(rèn)性支撑(chēng)营(yíng)收增速回(huí)升，但高(gāo)油价仍构成约束。3月工业企业营收增速回升2.1pct至0.8％。结(jié)构上看，下游(yóu)消(xiāo)费相关(guān)行业(yè)营收增(zēng)速（名(míng)义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消(xiāo)了PPI回落对(duì)于名义营收(shōu)增速的拖累，其中汽车、家具、计算机通信电子设备等均回升明(míng)显，显示递延需求释放以及(jí)汽(qì)车集(jí)中降价等对于短(duǎn)期消费(fèi)需求的推(tuī)动(dòng)。其次，煤炭冶(yě)金产(chǎn)业(yè)链营收增速(sù)延(yán)续改(gǎi)善，显(xiǎn)示保交楼政策推动地产建安(ān)投资构成支撑，但石油化工产业(yè)链营收增速（名义-3.3pct至-5.2％）却明显(xiǎn)回落(luò)，高油价对于石化产业(yè)链(liàn)相关行业需求持续构成抑制。

　　成本率：虽然煤价回落已在缓和中下游成(chéng)本压力，但高油(yóu)价(jià)继续构成输入(rù)性(xìng)成(chéng)本传导(dǎo)。3月(yuè)工(gōng)业企(qǐ)业成本率上(shàng)升(shēng)46.8bp至85.3％，成本压(yā)力(lì)仍(réng)然偏(piān)大(dà)，尤其是高油价(jià)下的国内石化产业链，成本(běn)率同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)扩大14bp至(zhì)261bp，绝对水平明显(xiǎn)高于(yú)其他行业(yè)。由(yóu)于我国石化产业链主要为中下游，上游环节在海外主要原油寡头国家，因(yīn)而国(guó)际高油价带来的上(shàng)游利(lì)润改(gǎi)善无(wú)法被国内产业链吸收，国内以中下游(yóu)为主的石化产业链反(fǎn)而会在(zài)高油价下(xià)受(shòu)到输入性成本压力，也即(jí)3月的情(qíng)况。相(xiāng)较而言，煤炭(tàn)产业链上中(zhōng)下游(yóu)均在国(guó)内(nèi)，所以虽然3月煤(méi)炭冶(yě)金产(chǎn)业(yè)成本率同比增量(liàng)也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤(méi)价(jià)下行导致(zhì)煤炭产业链上游成(chéng)本率被动走高、利润承压，而中下游成本(běn)率实际(jì)上是改(gǎi)善(shàn)的，与此同时，更靠近下(xià)游的消费行业成本率也明(míng)显改(gǎi)善。

　　利润：下游消费行业利润仍显现韧性，但(dàn)石化产业链利(lì)润在高油价下仍承压。分(fēn)行(xíng)业看，与(yǔ)2023年2月相(xiāng)比，下游消费行(xíng)业面(miàn)临(lín)最大的成本压力改善和积(jī)极的(de)营业收入回升，因(yīn)而下游消费(fèi)行业利润增速恢复(fù)继续好于其他行业，单(dān)月(yuè)改善8.8pct至-14.9％，汽车、家具、电子(zi)设备等改(gǎi)善明显，煤(méi)炭冶金产业(yè)链中下游利润增速也(yě)积极(jí)改善，相较(jiào)而言，石(shí)化(huà)产业链行业在(zài)营业收入与成(chéng)本压力均承压背景(jǐng)下，利(lì)润增(zēng)速仍处于-40.7％的(de)较深区间。

　　关(guān)注二(èr)季度企业盈利三重风险(xiǎn)，以及下半年潜在的内生恢(huī)复空间。3月工业企业(yè)利润数据(jù)显示，虽然经济需求侧短期恢复较快，但在成本与费用压力背景下，企业(yè)盈(yíng)利仍然承压(yā)，而展望二(èr)季度，关(guān)注(zhù)企业盈利(lì)的(de)三重风(fēng)险(xiǎn)，其(qí)一是经济内生动(dòng)能(néng)弱化。伴随递延(yán)需(xū)求主导的需求脉(mài)冲(chōng)性回升过程逐步结束，经济(jì)内(nèi)生动能仍面(miàn)临弱化风险(xiǎn)。其(qí)二是高(gāo)油价带来的成本压(yā)力(lì)。OPEC+5月将开启正(zhèng)式减(jiǎn)产操作(zuò)，加之全球服务消(xiāo)费逐(zhú)步(bù)恢复，国(guó)际油(yóu)价或再度走高，这也意味着成本压力仍(réng)较大。其三是费(fèi)用(yòng)率对(duì)于(yú)利润的拖累，企业逐步补缴前期社保费缓缴等，以及今年目前降费政策更多为延续而非新增，费(fèi)用率对于利(lì)润同比增速的的拖累也(yě)将(jiāng)逐(zhú)步显(xiǎn)现，二季度(dù)剔除基数扰动(dòng)后的企业盈利真实(shí)修复过程或相(xiāng)对缓(huǎn)慢。而展望下半(bàn)年，经济内生动能的复苏可(kě)以期待，两大领先指(zhǐ)标已经验证，重点关注下半年(nián)经(jīng)济(jì)内生(shēng)动(dòng)能逐(zhú)步复(fù)苏、国(guó)际(jì)油价涨幅逐步(bù)趋缓后工(gōng)业(yè)企业利润的修复(fù)空间。

　　风(fēng)险提示：外部地缘政治风险，疫(yì)情形势变化。

　　以下为正文(wén)

　　一、营收“逆PPI式”改善但工业利润仍承压，主因成本与费(fèi)用压力仍是掣肘。

　　3月工业(yè)企业(yè)利润累计同比仅小(xiǎo)幅回升1.5个百分点(diǎn)至(zhì)-21.4％，当月同(tóng)比(bǐ)也(yě)仅(jǐn)小幅(fú)回升3.7pct至-19.2％，仍处于较深收缩区间。虽然3月在(zài)需求侧经济(jì)数据表现亮眼后，工业企业实际营(yíng)收增速已积(jī)极回升，抵消了PPI回落(luò)带(dài)来(lái)的抑制，3月名(míng)义营收增速回升2.1pct至0.8％，但(dàn)整体企业(yè)盈利(lì)压力仍大，主要源于(yú)两个(gè)方面(miàn)：

　　其一是(shì)国际高油价导致的输入性(xìng)成本压力仍在约束利润改善，3月营业成本对(duì)当月利润拖累幅度仅收窄2.1个百分点(diǎn)至-13.8个(gè)百分点，拖累程(chéng)度(dù)仍然(rán)较深。

　　其二是今年降费(fèi)政策未再明显新增，加之部(bù)分企业开始补缴社保费，企(qǐ)业费用同比压力开始加大，3月费用对当(dāng)月利润拖累(lèi)幅度(dù)大幅扩大6.1个百分点至(zhì)-9.5个百分(fēn)点。2022年社保缴(jiǎo)费缓缴等一系列(liè)新增(zēng)降费政策(cè)持续改善企业(yè)费用(yòng)率(lǜ)，对(duì)2022年全年工业(yè)企业(yè)利润增速构成较强支撑，全年拉动工(gōng)业企业利润同比增(zēng)速6个(gè)百分(fēn)点。但从今年开始前期社保费降费的企业开(kāi)始补缴社(shè)保费，加之今年未再新增(zēng)更(gèng)大(dà)力度的降费(fèi)政策(cè)，从同比视(shì)角来看费用对于工业企(qǐ)业利润的拖累开始(shǐ)显(xiǎn)现。

　　二(èr)、营(yíng)收：消费(fèi)短期(qī)较快恢复加之投资韧性支(zhī)撑营收增速(sù)回升，但高油价仍(réng)构成约(yuē)束。

　　3月工业企业营收增速回升2.1pct至0.8％。结(jié)构上(shàng)看(kàn)，下游消费相关行业营收(shōu)增速（名义(yì)+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改(gǎi)善(shàn)明显，抵消(xiāo)了PPI回落对于名义营收增速的拖累，其中汽车（+11.3pct至(zhì)12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计算(suàn)机(jī)通信电子设备（高基数下仍改(gǎi)善0.3pct至-6.2％）等(děng)均(jūn)回升明(míng)显(xiǎn)，显示递延需求释(shì)放以(yǐ)及汽车(chē)集中降(jiàng)价等对于短(duǎn)期消(xiāo)费需求的(de)推动。其次(cì)，煤炭(tàn)冶金产业链营收增速（名义+3.9pct至(zhì)3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延续改善，显示(shì)保交楼政策推动地产(chǎn)建安投资(zī)构成支撑，但(dàn)石油化工产业链营收(shōu)增速(sù)（名义-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至-1.2％）却明显回(huí)落，高(gāo)油价对(duì)于石化产业链相关行(xíng)业(yè)需求持续构(gòu)成抑制(zhì)。

　　三(sān)、成本率：虽然煤(méi)价回落已在缓和(hé)中下游成本(běn)压力，但高油价继续(xù)构成输入性成本传导

　　3月工业企业成本率(lǜ)上升(shēng)46.8bp至85.3％，成本压(yā)力(lì)仍然(rán)偏(piān)大，尤(yóu)其是高油价下的国内石化(huà)产业链，成(chéng)本率同比增量扩(kuò)大14bp至261bp，绝对水平(píng)明显高于其他行业(yè)。由于我国石(shí)化产业(yè)链主要为中下游(yóu)，上游环节在海(hǎi)外主(zhǔ)要原油寡头国(guó)家，因而国际高(gāo)油价带来的上游(yóu)利(lì)润改善无法被国内产业(yè)链吸收，国内(nèi)以(yǐ)中下(xià)游为主的(de)石化产业(yè)链(liàn)反而会在高油价(jià)下受到输入性成(chéng)本压力，也(yě)即(jí)3月的(de)情况。相(xiāng)较而(ér)言，煤炭产业链上中下游(yóu)均物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖(jūn)在国(guó)内，所以(yǐ)虽然3月煤炭(tàn)冶(yě)金产业(yè)成本率同比增量物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖(liàng)也(yě)扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价下行导致煤炭产(chǎn)业(yè)链上游成本率被动(dòng)走高、利润承(chéng)压，而中下游成本率实际上是(shì)改(gǎi)善的（成本(běn)率(lǜ)同比增量下行8.2bp至33.5bp），与此(cǐ)同时，更(gèng)靠(kào)近下游(yóu)的消费行(xíng)业成本率也明显改善（同比增量-32bp至17.5bp）。

　　四、利润(rùn)：下游消费(fèi)行(xíng)业利润(rùn)仍显现韧性(xìng)，但石化产(chǎn)业链利润(rùn)在高(gāo)油(yóu)价下仍承压。

　　分行业看，与2023年(nián)2月相比，下游消(xiāo)费(fèi)行业面(miàn)临最(zuì)大的成(chéng)本(běn)压力改(gǎi)善和积极(jí)的营业收入(rù)回(huí)升，因而下游消费行(xíng)业(yè)利润(rùn)增速(sù)恢复(fù)继续(xù)好于其(qí)他行业(yè)，单月改善8.8pct至-14.9％，其中(zhōng)，汽车、计算机通(tōng)信(xìn)电子设备(bèi)、家(jiā)具(jù)等行业利润(rùn)增速均改善20-50个百分点(diǎn)。煤炭冶(yě)金产业链虽(suī)然(rán)整(zhěng)体(tǐ)利润增速仅小幅改(gǎi)善1.4pct至-9.9％，但主(zhǔ)因上游价格(gé)回(huí)落导致上游(yóu)利(lì)润下降(jiàng)的缘故，而中下游面临的是营收改善、成本压力缓和(hé)的格局，中下(xià)游利润增速改善明显，金属制(zhì)品、通(tōng)用设(shè)备、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品等行业利润增速均改(gǎi)善10-20个(gè)百(bǎi)分点。相较(jiào)而(ér)言，石化(huà)产业链行业(yè)在(zài)营业收入与成(chéng)本压力(lì)均(jūn)承压背景下，利润增(zēng)速仍处于(yú)-40.7％的(de)较(jiào)深区(qū)间(jiān)。

　　五、关注(zhù)二季度(dù)企业盈利三重风险，以及下半(bàn)年潜在的(de)内(nèi)生(shēng)恢复(fù)空间(jiān)。

　　3月(yuè)工业企业(yè)利润(rùn)数据(jù)显示，虽然经济需求侧短(duǎn)期恢复较快，但在成本与费(fèi)用压力背(bèi)景(jǐng)下(xià)，企业盈利仍然承压，而(ér)展望二(èr)季(jì)度，关(guān)注企(qǐ)业盈(yíng)利的三重(zhòng)风险，其一(yī)是经济内生动(dòng)能弱化(huà)。伴随(suí)递延需求主(zhǔ)导(dǎo)的需求脉冲性回升过程逐步结(jié)束，经济(jì)内(nèi)生动(dòng)能仍面临弱化风险。其二是高油价带来的成本压(yā)力。OPEC+5月将开启正(zhèng)式(shì)减产操作，加之全球(qiú)服(fú)务(wù)消费(fèi)逐步恢复，国(guó)际油价或(huò)再度走高，这也意味着成本压力仍较大。其三(sān)是费用率(lǜ)对(duì)于利润的拖(tuō)累，企业逐步补(bǔ)缴前期社保费缓缴等，以及今(jīn)年目前降(jiàng)费政(zhèng)策(cè)更多为延续而非新增(zēng)，费用率(lǜ)对于(yú)利润(rùn)同比增速的的拖(tuō)累也(yě)将(jiāng)逐(zhú)步显现(xiàn)，二季度剔除基数扰动后的企业(yè)盈利真实(shí)修(xiū)复过程或相对缓慢(màn)。

　　而展望(wàng)下半年，经(jīng)济内生(shēng)动能的复苏可以(yǐ)期待，两大领先指标已经(jīng)验证，其(qí)一(yī)是居民消费倾向结束持续一年的下滑(huá)过程(chéng)，消(xiāo)费信(xìn)心(xīn)逐(zhú)步(bù)恢复(fù)，其二是保交楼政策已推(tuī)动上半(bàn)年地产建安投资和竣工积(jī)极(jí)回补，有望(wàng)拉动下(xià)半年汽车、家电、家具(jù)等后周(zhōu)期大宗消费，重(zhòng)点关(guān)注(zhù)下(xià)半年(nián)经济内生动能逐步(bù)复(fù)苏(sū)、国际油(yóu)价涨幅逐步趋(qū)缓(huǎn)后工业企(qǐ)业利润的修复空间。

　　内容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《被市场低估的(de)成(chéng)本(běn)与费用压(yā)力——工业企(qǐ)业效益数(shù)据点评（23.03）》

　　证券分析(xī)师：屠强王胜(shèng)

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖