文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国规模以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中。从决定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的(de)原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看(kàn)：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的(de)增(zēng)长压(yā)力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依(yī)然(rán)较大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化，中游原(yuán)材料加工业(yè)的利(lì)润增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其(qí)他(tā)13个行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)均出现回(huí)落，其(qí)中回落(luò)幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存(cún)货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业累计每百元营业(yè)收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的(de)增速依然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的(de)增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天、电气(qì)机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速(sù)降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期(qī)基(jī)数较低，汽车(chē)制造业(yè)当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤(xiān)维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计(jì)算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显回升，分(fēn)别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依(yī)然(rán)为负；农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个(gè)行业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着下游(yóu)行业的(de)利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡(pō)的(de)节(jié)奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和(hé)印刷和(hé)记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理(lǐ)利润累计增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同比(bǐ)增(zēng)速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设(shè)备制造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年(nián)工(gōng)业企业利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处(chù)于第(dì)6次工业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)转正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产能(néng)利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹

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