调油逻辑提振(zhèn)成本(běn)价格，从而(ér)能够推升芳(fāng)烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了(le)9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一方(fāng)面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨格局，以(yǐ)及美(měi)国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原(yuán)油供应端(duān)的(de)OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落地，原油近期回(huí)补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油(yóu)需求的预期边(biān)际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需(xū)求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去(qù)年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑是(shì)在(zài)汽(qì)油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期(qī)货(huò)能化(huà)组(zǔ)组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象的原(yuán)因更(gèng)多是始于路(lù)径依赖(lài)，去年(nián)极端的调油行情使(shǐ)得市场预期今年(nián)调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同(tóng)期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻(luó)辑与去年在(zài)细节(jié)与节奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当(dāng)时市(shì)场(chǎng)对于美(měi)国高辛烷值调(diào)油料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来(lái)临后行(xíng)情一(yī)触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对于今年(nián)已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一直(zhí)保持相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利(lì)空间，同时我(wǒ)们从去(qù)年四季(jì)度至今(jīn)韩国(guó)出口美国芳烃(tīng)的(de)数量保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)装置的检修预期，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻(luó)辑(jí)在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这(zhè)明显早于去年。但我们(men)也(yě)看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经(jīng)在芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师(shī)韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作(zuò)调油需求的(de)主要时期，而今年市(shì)场(chǎng)提前(qián)到(dào)3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应(yīng)该不(bù)及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区(qū)成品油供需突然(rán)变(biàn)得(dé)紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星起。而今年(n娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星ián)的问题(tí)是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油的(de)下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星烃(tīng)调(diào)油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受(shòu)限以及疫情影(yǐng)响下(xià)美(měi)国炼厂大(dà)幅关停引起的(de)辛(xīn)烷(wán)需求无法(fǎ)匹配，从而导致了(le)美(měi)亚套利(lì)窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅(fú)走高。今(jīn)年看工厂对于调油(yóu)行情(qíng)有所准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需(xū)求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度调油需(xū)求增加下亚(yà)美套利(lì)利润(rùn)可观(guān)的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年(nián)调油(yóu)大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度(dù)将极大可能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库存低位回(huí)升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优势下降，在对未来(lái)需求的(de)不确定(dìng)和经济可能衰退的(de)背景下调油需求出现了(le)不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产(chǎn)能共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投(tóu)产和(hé)下游消费走弱的影响下(xià)逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应(yīng)端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上(shàng)游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是(shì)现(xiàn)在(zài)还没有(yǒu)真正进入美国汽油的(de)消费旺季，如(rú)果5月下旬开始(shǐ)美国汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储加息背景下(xià)，成品(pǐn)油消费的成色或(huò)较预期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期(qī)相对原油的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续(xù)大(dà)幅(fú)发(fā)酵的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力(lì)合(hé)约换(huàn)月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下(xià)市场博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表示，从(cóng)基(jī)本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库(kù)，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目(mù)前国(guó)内纯(chún)苯下游(yóu)品种中除了苯(běn)胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)，短(duǎn)期(qī)来看(kàn)价格向上的(de)驱(qū)动(dòng)或(huò)较乏力。

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