核心观点(diǎn):在当前经济恢(huī)复(fù)的不(bù)确定(dìng)性下，高(gāo)股息策略有望以(yǐ)其确定(dìng)的(de)股息收入和较高(gāo)的(de)安全边际为投(tóu)资者提供不错的收益。而基本面(miàn)稳健，分红率高(gāo)而(ér)稳定，估值处于历(lì)史低位，银行板(bǎn)块(kuài)将成(chéng)为高股息策略的理想增配板(bǎn)块。

　　高(gāo)股息(xī)策略是以股(gǔ)息率为投(tóu)资要素，选(xuǎn)择股息率较高(gāo)的股(gǔ)票并长期持有的(de)投资策略(lüè)。高(gāo)股息(xī)率(lǜ)一方(fāng)面意味着公(gōng)司有(yǒu)较(jiào)高的股(gǔ)利支付率，投资者(zhě)每年可以获得较高(gāo)的股(gǔ)利收入作为绝对收(shōu)益，另一方面意味着公司估值较低，因此具(jù)备一定的安全边际，而(ér)且投资(zī)的成本(běn)相(xiāng)对较低(dī)，长期持(chí)有还可(kě)以节税。从(cóng)历史表现上来看，高股(gǔ)息策略的安全性较高(gāo)，在市(shì)场下行阶(jiē)段更(gèng)加抗跌，防御性更强(qiáng)。从当前宏(hóng)观经济的角度来(lái)看(kàn)，疫(yì)情(qíng)三年后经济恢复仍然(rán)有(yǒu)较大的不确定性非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么；从(cóng)大类资(zī)产的投资收益(yì)来(lái)看，目(mù)前可(kě)投资(zī)的资产不(bù)多，收(shōu)益率在下行。因此以银行板块(kuài)为代表的(de)高股息策(cè)略(lüè)有望取得(dé)相对不错的(de)收益(yì)。

　　高股息率(lǜ)想要取得较(jiào)好的(de)收益就需要满足以(yǐ)下几个(gè)条件：1）在(zài)分子部(bù)分也就是股息端需要有(yǒu)一贯较高(gāo)而(ér)且稳定(dìng)的分(fēn)红(hóng)率；2）有(yǒu)稳定股息的(de)前提就(jiù)是行业基本(běn)面(miàn)需要稳定；3）在分母部分也就是股价端(duān)估值低(dī)，因此安(ān)全边际比较高(gāo)，下降空间有限，波动性较(jiào)低；4）公(gōng)司最(zuì)好有一(yī)定的(de)成长(zhǎng)性，股价(jià)有进一步提升的可能

　　而银行板块恰(qià)好满足(zú)以上(shàng)条件：1）上市(shì)银行过去三年的(de)现(xiàn)金分红率整体都在24％以上，其中大行最高，其次是(shì)股份行和城商行(xíng)，农商行相(xiāng)对低一些。2）银行高分红(hóng)的背(bèi)后也离不开经营业绩的稳定。从2023年一(yī)季度来(lái)看，上市银行整(zhěng)体营收同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重定价的情况下能够(gòu)保持正增(zēng)殊为不易。上市银行整(zhěng)体净利润同比+2.3％，行业利润增速高于(yú)营收，拨备与(yǔ)税(shuì)收优惠(huì)共同贡(gòng)献利润释放。预计随着大行(xíng)重定价的压力过去以及二三季(jì)度(dù)农商行小微投放旺(wàng)季的到来，资产端收益(yì)率将会逐(zhú)步企(qǐ)稳，而中小银行存款利率的下行(xíng)和(hé)理财(cái)资金(jīn)赎回的趋缓也(yě)会使得负债(zhài)成本有望进一步下行，净(jìng)息差预计会在下半年提升。资产质量方面银行板块处于历史(shǐ)较优水平，上市(shì)银(yín)行不良率继续环比下降，基本处在2014年来历史(shǐ)低位(wèi)，拨备覆(fù)盖率(lǜ)维持(chí)在(zài)245％的(de)高(gāo)位。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为(w非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么èi)0.57，均是各个板块中最低的(de)。而从2010年到现在的历(lì)史(shǐ)数据来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分(fēn)位(wèi)为7.09％，都处于比较低的水(shuǐ)平。因此银(yín)行板块的配置(zhì)安全边际和性(xìng)价比(bǐ)较好，作为低且稳定的(de)分母也保(bǎo)证了其比较高的(de)股(gǔ)息率。4）银行板块作(zuò)为“国资含(hán)量”比较高的板块，从(cóng)去年底开始监管开始(shǐ)提出中特估后有比(bǐ)较不(bù)错的表现，国资持股比例和今年(nián)以来的(de)涨(zhǎng)幅也有43％的正相关性，中(zhōng)特(tè)估有(yǒu)望(wàng)为投资(zī)者带来除稳定(dìng)股息收益外的附加资本利得。

　　风险提示事件：经济下滑超预期，经(jīng)济恢复不及预期。

　　摘要(yào)选(xuǎn)自中泰证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)研究报告：《银(yín)行(xíng)板块与高股(gǔ)息(xī)策略：稳(wěn)定收益的(de)溢价》

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