金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物(wù)价数(shù)据(jù)后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利(lì)于(yú)物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的(de)加息过程又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是(shì)一(yī)个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业(yè)，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才(cái)能(néng)够逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断(duàn)，服务性行业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底(dǐ)回(huí)到(dào)疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度金融(róng)统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻(wén)发(fā)布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢经济基本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加(jiā)快恢(huī)复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度(dù)经济数据(jù)发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于(yú)去年基(jī)数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今(jīn)年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半(bàn)年(nián)基数效(xiào阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢)应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全(quán)面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和(hé)其他(tā)不可(kě)贸(mào)易(yì)品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重(zhòng)要(yào)的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常(cháng)，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物价(jià)下行不(bù)是(shì)通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏(piān)好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)。货币(bì)走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后(h阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢òu)，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成(chéng)长行业(yè)优势(shì)凸显。

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