4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期。非农就业(yè)数(shù)据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回(huí)升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业(yè)均边际回(huí)升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际(jì)好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务新增就(jiù)业分(fēn)别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风(fēng)波(bō)的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速(sù)低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差(chà)距收(shōu)窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在(zài)的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职人之(zhī)比的回落军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节(jié)因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的(de)走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据(jù)出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及(jí)债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示(shì)：美(měi)国中小银(yín)行(xíng)再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的(de)《非农强于(yú)预期(qī)，但(dàn)或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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