事件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现(xiàn)的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗现出明显的(de)周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于(yú)食品和非食品中的(de)商品、不完(wán)全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖累(lèi)、与相关(guān)原(yuán)材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自年初以(yǐ)来(lái)明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续(xù)改善等或(huò)带动内生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗商品服务(wù)环(huán)比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和(hé)加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气(qì)供(gōng)应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造业(yè)价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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