近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研(yán)究。不少(shǎo)国(guó)企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财(cái)报(bào)公布，不少全球主权(quán)投资机(jī)构跻身国企的前十大(dà)的股(gǔ)东(dōng)行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府(fǔ)投资(zī)局等多家主权(quán)财富基金增(zēng)持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿(ā)布(b两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度ù)达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基(jī)金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基(jī)金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国(guó)企公(gōng)司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于(yú)国企改革的(de)看法(fǎ)。报(bào)告(gào)认为(wèi)，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革(gé)事关重大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大(dà)家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在(zài)2023年(nián)也(yě)有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说来外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这与他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基(jī)于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入(rù)部分外资的(de)选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外(wài)资投资者认为国企长期(qī)的(de)低估值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革(gé)能够取得(dé)两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度成效，投资者会重估(gū)国(guó)企的(de)投资者价值。投(tóu)资者对于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢(yì)价的(de)。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市(shì)净率(lǜ)交(jiāo)易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目(mù)前来(lái)看大部分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家(jiā)战略的同时增强它的(de)商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到(dào)关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但(dàn)是有充(chōng)分的理由认(rèn)为(wèi)国(guó)企主题是可(kě)持续(xù)的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他们(men)的(de)财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票(piào)回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度(dù)看，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随着事(shì)态(tài)改变，他(tā)们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源公司估(gū)值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司(sī)会受(shòu)到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的资(zī)金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有(yǒu)类(lèi)似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百分百的确(què)定性或(huò)信心。一些积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中国(guó)市场我(wǒ)们(men)学到了(le)什么？我们(men)学(xué)到的重要一课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎(yíng)来(lái)了积极(jí)的信号(hào)”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成(chéng)功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业(yè)所(suǒ)处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和(hé)低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国(guó)投资(zī)者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外(wài)推动力。

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