私(sī)募(mù)基金运作即将迎来更全(quán)面的(de)新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会(huì)公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法(fǎ)将私(sī)募证券投资基(jī)金纳入(rù)统一规范(fàn)，中(zhōng)基协(xié)实施登记(jì)备案以来，我(wǒ)国私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)行(xíng)业发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断(duàn)增加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资(zī)基金交易策(cè)略逐(zhú)步多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经成为资本(běn)市(shì)场重(zhòng)要(yào)的(de)机(jī)构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基(jī)金(jīn)行业实践，坚持(chí)规范发展和(hé)问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问题(tí)予(yǔ)以规范，完善(shàn)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意(yì)见的《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十(shí)二条，对(duì)私募证(zhèng)券投资基金募集(jí)、投资(zī)、运作管理等环(huán)节提(tí)出了(le)规范(fàn)要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)初始募集及存(cún)续(xù)规模不得(dé)低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中基协发(fā)布了修订后的《私(sī)募(mù)投资基金登(dēng)文章真实身高，文章个人资料简介记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步(bù)明(míng)确了私(sī)募登(dēng)记(jì)备案(àn)标准，其中就提出私募(mù)证券基金初(chū)始实缴募(mù)集(jí)资金(jīn)规模不低于(yú)1000万元(yuán)人(rén)民币。此次《运(yùn)作指引》的相关(guān)要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金(jīn)合同中应当明(míng)确(què)约(yuē)定，除市(shì)场波动导(dǎo)致(zhì)净值变化外，连(lián)续60个交易日出现基(jī)金文章真实身高，文章个人资料简介资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模(mó)的基(jī)础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台后，通过(guò)募集(jí)资金后(hòu)再赎回的方式备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也(yě)体现行业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投资基金开放(fàng)申赎频率不得(dé)高于每(měi)月(yuè)一次。为(wèi)引(yǐn)导投资(zī)者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明(míng)确基(jī)金(jīn)合同应当约定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要(yào)求(qiú)上(shàng)，为引导私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风险，要求(qiú)私募证券投资基金采取(qǔ)资(zī)产(chǎn)组合的方(fāng)式进行投资(zī)。单只私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部(bù)私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行票据、政策性金(jīn)融债、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公开(kāi)募集基(jī)金(jīn)等中国证(zhèng)监(jiān)会、协会(huì)认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)架构应当清晰(xī)、透明，不(bù)得通过(guò)设置(zhì)复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其(qí)他私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金或者金融(róng)机构发行(xíng)的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证券投资(zī)基金(jīn)或者资产管理产品不再投(tóu)资除公开募集基金(jīn)以外的其(qí)他私募(mù)证券(quàn)投资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以风险管理、资(zī)产(chǎn)配置为目(mù)标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生(shēng)品(文章真实身高，文章个人资料简介pǐn)交易异化(huà)为(wèi)股票、债券(quàn)等场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投(tóu)资者提供通(tōng)道服(fú)务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募(mù)证券投资基(jī)金管理人(rén)建立健全内部(bù)制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利(lì)益输送。对量化私募(mù)证券(quàn)投资基金在交易系统安(ān)全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规(guī)范要求。进一(yī)步细(xì)化对私募证券(quàn)投资基金投资(zī)运作（如(rú)衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信(xìn)息(xī)披(pī)露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不(bù)同(tóng)规模(mó)私募(mù)证券投资基(jī)金管理人和私募(mù)证券(quàn)投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证券投资(zī)基(jī)金管理人(rén)定期(qī)开(kāi)展压力测试、建立风险准备金制度等。具(jù)体来看，同一(yī)实际控(kòng)制人控制的(de)私募(mù)基金管理人在最近一年度(dù)末合计基金管理(lǐ)规模在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全(quán)流动性风险监测、预警与应急处置、关于预(yù)警线(xiàn)与止损(sǔn)线(xiàn)的(de)风险管理(lǐ)制度，每季度至(zhì)少进行一次压力测(cè)试。私募基金管(guǎn)理人应当结合(hé)市(shì)场(chǎng)状况和自身管理能(néng)力制(zhì)定并(bìng)持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业(yè)务(wù)，私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)对投资(zī)者资金(jīn)来源的合规(guī)性进行审查，不(bù)得由投(tóu)资者或其指定第(dì)三(sān)方下(xià)达投资指令或者(zhě)自(zì)行负责(zé)投资运作，不得为金(jīn)融(róng)机构、其他私(sī)募基(jī)金管理人(rén)，金融机构(gòu)资(zī)产管理产品以(yǐ)及其他私募基金提供规避投资(zī)范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的(de)通道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募人士向(xiàng)期货日报(bào)记者表示，综合(hé)来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向(xiàng)金融机构管理标(biāo)准看齐(qí)，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见稿的水平落(luò)实(shí)，执行后会快速抹平(píng)私募基金相(xiāng)对(duì)其他资管(guǎn)产品的灵活度(dù)，让资金方的投放(fàng)偏(piān)好回到(dào)策略表现及管理人的(de)整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非(fēi)政(zhèng)策监管红利。这将更有利于行(xíng)业(yè)的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安(ān)排。

　　中基协表示(shì)，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后，新备(bèi)案的私募(mù)证券投资基金按(àn)照《运作(zuò)指引》要求执行。同时(shí)为(wèi)减少新(xīn)老基金的(de)套利空间(jiān)，对存量基金针对不同情况(kuàng)提(tí)出差异化整(zhěng)改要(yào)求，并对(duì)重点条(tiáo)款的整改给予(yǔ)充分(fēn)过渡期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范围要求、开展(zhǎn)通道(dào)业务(wù)、不符合(hé)最低存续规模等触及(jí)底(dǐ)线(xiàn)要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得(dé)须符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求，合同到(dào)期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合(hé)《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集(jí)中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债(zhài)券及(jí)衍生品交易等投(tóu)资要求的，给(gěi)予12个(gè)月(yuè)整改过(guò)渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募集(jí)的投资者要求设置不(bù)少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后(hòu)内容(róng)应当符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合同(tóng)存续期限发生变化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固(gù)定存续期限的私(sī)募证券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基(jī)金(jīn)存续期，以(yǐ)促进目前存量永续基金限期(qī)整改。

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