金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我们(men)的优势(shì)，至少(shǎ来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗o)给(gěi)决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏(sū)走过(guò)3个(gè)月，并(bìng)且(qiě)没(méi)有采取强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不(bù)得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长期(qī)的(de)需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也(yě)是一(yī)个滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为什么也(yě)没有特别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在(zài)还处于经济修(xiū)复(fù)阶(jiē)段，疫情(qíng)前(qián)正常年(nián)份(fèn)服务(wù)业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)才能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日(rì)国(guó)家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般(bān)具(jù)有物价水平(píng)持续(xù)负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持(chí)续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是(shì)大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信(xìn)贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义(yì)的(de)通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向、还是(shì)居民(mín)资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能(néng)力(lì)和(hé)购(gòu)房意愿在(zài)防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shā来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗ng)证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非经济(jì)政策对企(qǐ)业(yè)家(jiā来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗)信心的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需(xū)求不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为(wèi)会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要(yào)外部(bù)因素(sù)，物(wù)价水平的(de)回落(luò)多(duō)与(yǔ)有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期(qī)上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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