文(wén)|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：一滴水多少ml 一滴水多少克g>2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)营业收入累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库(kù)存(cún)时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其他行业(yè)的(de)利(lì)润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化(huà)，中游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增速计(jì)算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计(jì)增速的下探幅(fú)度(dù)之深(shēn)和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业(yè)主要(yào)是农副食品(pǐn)加一滴水多少ml 一滴水多少克工(gōng)、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)累计每百元营业(yè)收入中的(de)成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润(rùn)同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）一滴水多少ml 一滴水多少克和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合(hé)利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是(shì)整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利润增速(sù)回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拉动(dòng)项(xiàng)。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车(chē)销售量的(de)提升和汽车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造(zào)业当月利润(rùn)增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油煤炭及(jí)燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制造增(zēng)幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但(dàn)依然(rán)为(wèi)负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的(de)利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下(xià)游行业(yè)的利润(rùn)增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中(zhōng)的(de)机械(xiè)和(hé)设备修理、电力(lì)热力利(lì)润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气(qì)生产和供应利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅(fú)略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最近(jìn)两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到四季(jì)度。目前我国(guó)仍面临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致(zhì)的(de)内(nèi)部压(yā)力，本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告(gào)，报告(gào)作者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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