金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自(zì)强今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得(dé)更乐(lè)观(guān)一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出(chū)，这也是一(yī)个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不(bù)会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏(sū)，就业为什么(me)也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才(cái)能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下(xià)午，央行举行20首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式23年(nián)一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国(guó)物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济运(yùn)行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物(wù)流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外(wài)，基(jī)数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续(xù)加大(dà)，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的(de)效应传导有首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式(yǒu)一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复(fù)不(bù)匹配的(de)现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢(huī)复(fù)，价格带(dài)动(dòng)会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较(jiào)高，再(zài)加(jiā)上国(guó)内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前(qián)数(shù)据(jù)呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金(jīn)公(gōng)司(sī)称，“我(wǒ)们看到的(de)是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表的边际变化而(ér)言(yán)，居民消费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都(dōu)在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩(suō)的认定(dìng)，其(qí)主要反映局(jú)部(bù)性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持(chí)续恢复(fù)进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所(suǒ首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产(chǎn)能(néng)过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情(qíng)况下(xià)货(huò)币(bì)扩张对(duì)促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外(wài)部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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