事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计(jì)局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于(yú)食品(pǐn)和非食品中的(de)商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动(dòng)交通工(gōng)具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续低(dī)于季(jì)节性，部分耐(nài)用(yòng)品价(jià)格回落也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费活动持续(xù)改善等或带动内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显五的大写是什么，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他(tā)商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生(shēng)活(huó)资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣(yī)着、一(yī)般(bān)日用品(pǐn)环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游(yóu)原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环(huán)比延(yán)续回(huí)落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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