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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的(de)周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域、线下消费(fèi)相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分别(bié)至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持(chí)续(xù)改善等或带动内生(shēng)动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端(学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高cduān)制造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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