事件：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款当前利率处于(yú)什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗)分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗而目前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最(zuì)高的(de)通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一(yī)步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的(de)利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率继(jì)续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的(de)目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前(qián)一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存款的日期和(hé)金(jīn)额方(fāng)能(néng)支取(qǔ)，按(àn)存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提前(qián)一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前(qián)七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银(yín)行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计(jì)息(xī)，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高(gāo)，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知(zhī)存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对(duì)刚性的(de)问(wèn)题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。目(mù)前超过利率新规上限的(de)主要为城(chéng)商(shāng)行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市(shì)场(chǎng)预期下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合(hé)理盈利(lì)水平，又(yòu)要不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其(qí)他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。而部(bù)分中小银(yín)行未高息(xī)揽储(chǔ)，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于商业银(yín)行整体负(fù)债端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始？目前十年期国(guó)债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来(lái)累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗>日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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