来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第(dì)四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可(kě)能(néng)避免(miǎn)衰(shuāi)退，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关于银行和10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米(hé)债务上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米，3月美(měi)国(guó)核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个(gè)月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经(jīng)济活(huó)动(dòng)以(yǐ)适度的速(sù)度增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适(shì)合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的(de)，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到(dào)），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停加息(xī)了(le)。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合(hé)适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美(měi)国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调(diào)地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特(tè)别(bié)措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务违约。美国(guó)国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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