金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近(jìn)日关(guān)于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn3千克是多少斤 1千克是一斤吗)利(lì)中国(guó)首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也(yě)指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务(wù)业(yè)率(lǜ)先(xiān)复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年(nián3千克是多少斤 1千克是一斤吗)加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才(cái)能(néng)够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到(dào)疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公(gōng)布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂(chǎng)价(jià)格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平(píng)持(chí)续负增(zēng)长、货(huò)币供(gōng)应量持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济(jì)基本(běn)面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下(xià)，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物(wù)价回(huí)落并存(cún)，本(běn)质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持(chí)稳增(zēng)长力度(dù)持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫(yì)情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半(bàn)年基(jī)数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其他不(bù)可贸易(yì)品的(de)通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向(xiàng)标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是(shì)居(jū)民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与基(jī)数效(xiào)应、前期非(fēi)经(jīng)济政策(cè)对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击(jī)以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有(yǒu)关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这(zhè)不(bù)是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无补，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场(chǎ3千克是多少斤 1千克是一斤吗ng)转向(xiàng)三个(gè)原因。经(jīng)济预期在经历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的(de)回落(luò)多(duō)与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下(xià)，产(chǎn)业(yè)周(zhōu)期(qī)上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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