4月美(měi)国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业(yè)等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国(guborn过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词ó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在(zài)走(zǒu)弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确(què)定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业(yè)市(shì)场才能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的(de)非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削(xuē)弱联储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于非农就(jiù)业数据(jù)所指示的水平，后续需要关(guān)注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业(yè)数(shù)据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域(yù)银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银行风险born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提(tí)前(qián)，前景存(cún)在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触发会(huì)有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预(yù)期，但或许和(hé)季节性有关》

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