5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市(shì)场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年(nián)底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后(hòu)续(xù)跟(gēn)踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化(huà)因(yīn)素就(jiù)是积极推介(jiè)相关(g18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗uān)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局(jú)可(kě)以更(gèng)好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情(qíng)进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多(duō)只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行，行(xíng)情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带(dài)来(lái)增(zēng)量资(zī)金，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大(18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗dà)幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市(shì)公(gōng)司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央(yāng)国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务(wù)实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和(hé)板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为(wèi)中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等(děng)前(qián)期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军(jūn)工(gōng)，这三(sān)大行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是(shì)央企或地(dì)方国(guó)资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年(nián)会(huì)有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益(yì)于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市(shì)场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的(de)推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨性(xìng)的(de)机会。第二(èr)阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我们(men)判断经(jīng)营成果随之改变是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能发生(shēng)显著正向变化的(de)个股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经(jīng)显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基(jī)金的(de)持(chí)仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国(guó)企的持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对(duì)国央企的(de)固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的(de)所有(yǒu)国央企构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结(jié)合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中(zhōng)国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的(de)变化。”万家(jiā)基金(jīn)经(jīng)理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基(jī)金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的(de)变化，也(yě)在(zài)增(zēng)加相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的(de)估(gū)值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投资者需(xū)要学习(xí)领会并针对原(yuán)有的(de)估值体系(xì)进行改造(zào)，以适(shì)应现实的需(xū)要(yào)。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一位(wèi)的(de)工作，合(hé)理设置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能(néng)否(fǒu)具(jù)备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国(guó)民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经(jīng)形成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价(jià)值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方(fāng)法(fǎ)的(de)单一(yī)价值(zhí)估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社(shè)会整(zhěng)体价(jià)值观念(niàn)、纳入(rù)中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值与18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗国家(jiā)战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金(jīn)流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技(jì)创(chuàng)新对提升(shēng)企业(yè)内在价值的积极(jí)作(zuò)用(yòng)，这样有利于(yú)提高估值定价(jià)模(mó)型的(de)科(kē)学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的(de)方法和指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和可持(chí)续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的估值体系(xì)与传统的(de)估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还(hái)有估(gū)值结论和估值(zhí)判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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