作者：于(yú)博 蒋(jiǎng)佳(jiā)榛(zhēn)

　　事件描述

　　2023年(nián)5月11日，国家(jiā)统计局(jú)公布了(le)4月份(fèn)的通胀数据：4月(yuè)份居民消费价格同比(bǐ)上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出(chū)厂价格同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，环比(bǐ)下(xià)降0.5％。

　　核心观点(diǎn)

　　1、4月CPI环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，同比涨幅(fú)回落至(zhì)0.1％；其中，鲜菜、猪(zhū)肉(ròu)价格续降，出行(xíng)价(jià)格上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环(huán)比下降0.5％，同比降(jiàng)幅(fú)扩大至-3.6％；其中，分项价(jià)格跌多涨少(shǎo)，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步(bù)之遥，是否(fǒu)到了需要担心通缩的(de)时候？我(wǒ)们认为(wèi)“通(tōng)缩论”言过其实(shí)：一(yī)方(fāng)面，今年初(chū)以来核心CPI有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，意(yì)味着通(tōng)缩压力(lì)正逐步缓解；另一方面，4月CPI环(huán)比降幅收窄、核(hé)心CPI环比(bǐ)回升，也指(zhǐ)向当前经济仍在温和修复(fù)。下半年随着生猪价格(gé)筑底回升、消费需求逐步回暖，物价水平有望(wàng)回(huí)归(guī)正常水(shuǐ)平，通缩(suō)和通胀均不构成(chéng)当前主要(yào)矛盾。

　　目(mù)录(lù)

　　1、食品拉低通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价(jià)格续降，出(chū)行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅(fú)扩大

　　4、价格跌(diē)多涨少，黑金价格(gé)走弱

　　5、通缩言过(guò)其(qí)实，关(guān)注核(hé)心通胀

　　以下是(shì)正文

　　食品拉低通(tōng)胀，核心通胀持平

　　4月CPI环比下(xià)降(jiàng)0.1％，降幅较(jiào)上月收窄(zhǎi)0.2个pct，同比回落0.6个(gè)pct至(zhì)0.1％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别(bié)影响0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食(shí)品(pǐn)项仍是主要拖累(lèi)，4月(yuè)食品价(jià)格环比下降1％、非(fēi)食品价格则(zé)环比小幅上涨0.1％。剔除(chú)食(shí)品和能(néng)源(yuán)后，4月核心(xīn)CPI环(huán)比回升(shēng)0.1个百分点至0.1％、同比(bǐ)持(chí)平至(zhì)0.7％。

　　菜、肉价格续降(jiàng)，出(chū)行(xíng)价格上涨

　　食品(pǐn)方面，菜、肉价格(gé)续降(jiàng)，仍是主(zhǔ)要(yào)拖累。受受生(shēng)猪产能(néng)充足以及(jí)消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格环比续(xù)降3.8％，但降幅(fú)较上月收窄(zhǎi)0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上(shàng)市，带动价格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品(pǐn)方面，小长假出(chū)行需求带动旅游(yóu)价格(gé)环比上涨4.6％，受(shòu)车企降(jiàng)价促销以及国内油(yóu)价(jià)下降影响，交通工具及交(jiāo)通工(gōng)具用燃料价格环比分别(bié)下降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱(ruò)，同比降幅扩(kuò)大

　　受国内外市场需求表(biǎo)现(xiàn)偏弱(ruò)及国(guó)际大宗商品价格(gé)波动影(yǐng)响，4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同时受上年同期(qī)高(gāo)基数的影响，同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)pct至-3.6％，其(qí)中(zhōng)翘(qiào)尾(wěi)、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国内生(shēng)产资料、生(shēng)活资料价格环比分(fēn)别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑(hēi)金价格(gé)走弱

　　分(fēn)行业看(kàn)，国(guó)际原油价格波动带动国内(nèi)油煤加(jiā)工、化学(xué)原料(liào)及制品相(xiāng)关行业价格(gé)环比分别(bié)下降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及预期(qī)影响，黑金采选及(jí)冶炼、有色采选相关行业价(jià)格结束自去年底以来的强势表(biǎo)现，环(huán)比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选(xuǎn)在产能继(jì)持续释放、供给(gěi)相对(duì)充足(zú)的影响下，价(jià)格(gé)环比(bǐ)续降4％。

　　通缩(suō)言过其实(shí)，关(guān)注核心(xīn)通(tōng)胀

　　4月CPI同比(bǐ)降至0.1％的历史(shǐ)较低水平，离转(zhuǎn)负(fù)仅(jǐn)一(yī)步之遥，是否到(dào)了需要(yào)担(dān)心通缩的时候？我们认为(wèi)，应当理性(xìng)看待物价数据，“通缩(suō)论”言过其(qí)实：一方(fāng)面(miàn)，去年下半年核心CPI同比持续(xù)徘(pái)徊在0.6％的历史低位，但今年初以来有(yǒu)所反弹，意味着通缩压(yā)力(lì)正在(zài)逐步缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)、核心(xīn)CPI环比回升(shēng)，环比走势(shì)均(jūn)处于正常波动区间，也指(zhǐ)向当前经(jīng)济仍在温和修(xiū)复。往前看，去年二(èr)、三季度(dù)受疫情影响供给偏紧，CPI同比涨幅较(jiào)高，高基数或对今年后续CPI同(tóng)比读数(shù)持(chí)续造(zào)成扰动。我们认为，应更多关(guān)注环比(bǐ)变动情(qíng)况以及核心CPI的走势。而随(suí)着下(xià)半年生猪需求(qiú)的(de)回升，以及中央猪(zhū)肉收储工作的开(kāi)展，生猪价(jià)格(gé)有望筑(zhù)底(dǐ)回升，食(shí)品(pǐn)项对CPI的(de)拖累将(jiāng)有(yǒu)所缓解，下半年物价(jià)水(shuǐ)平有望逐步回归至正常水平、整体将保(bǎo)持温和上涨态势，通缩和通胀均不构成(chéng)当前经济的主要矛盾。

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