2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际(jì)）有限公司(sī) 基(jī)金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产等持续(xù)发力，中国(guó)经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等(děng)其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认(rèn)为人工智能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得(dé)较(jiào)为(wèi)确(què)定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的(de)经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预期(qī)的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留(liú)。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经(jīng)济(jì)的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前新任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还(hái)是(shì)企业(yè)盈利的(de)修复，目前都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度最(zuì)大的(de)阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落(luò)及(jí)冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济(jì)已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：我(wǒ)们认为(wèi)未来(lái)一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月(yuè)出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联(lián)储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快(kuài)，而(ér)且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过(guò)去的半年12个月(yuè)多(duō)次提到(dào)，他宁(níng)愿经(jīng)济出(chū)现一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业(yè)问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好消(xiāo)息(xī)，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美(měi)元流(liú)动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最(zuì)近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期(qī)有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际(jì)情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金(jīn)融体系(xì)风险继续(xù)累(lèi)积并(bìng)形成进一(yī)步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大(dà)类资(zī)产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可(kě)能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策可(kě)能(néng)利(lì)好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的(de)高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业(yè)已经录得一(yī)定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的(de)公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是(shì)我们(men)需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的(de)分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐放的(de)格局，投资机会主要来源于(yú)下(xià)游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的(de)云(yún)企业(yè)也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会(huì)更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特(tè)别(bié)是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行(xíng)业(yè)内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一(yī)定程(chéng)度上(shàng)增加(jiā)公众(zhòng)对(duì)AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工(gōng)智能(néng)安全与(yǔ)可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观(guān)察(chá)其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机(jī)构会继续推(tuī)进研(yán)究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的(de)担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公(gōng)有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向(xiàng)规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在(zài)立法进(jìn)度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管(guǎn)理等(děng)工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益(yì)完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者(zhě)债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级(jí)的(de)企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企(qǐ)业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中性(xìng)态度(dù)，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认(rèn)为股票(piào)优于(yú)债(zhài)券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预(yù)期的条件下，股票(piào)估值压力(lì)会(huì)减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他(tā)因素(sù)影响的估(gū)值因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国(guó)的盈(yíng)利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债券(quàn)也(yě)会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于股票。穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼如果通(tōng)胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不(bù)看好(hǎo)美股(gǔ)和(hé)成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券(quàn)的(de)表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供(gōng)不(bù)错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差优势(shì)收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下(xià)，利(lì)率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股分子端(duān)承(chéng)压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费(fèi)和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材(cái)料等(děng)行业机会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继(jì)续支持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持除(chú)日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于(yú)债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢(yì)价(jià)因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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