金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封(fēng)声明(míng)，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿(cháng)债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银(yín)行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的(de)还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间(jiān)债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新(xīn)预(yù)算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明(míng)确(què)城投债(zhài)与地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书(shū)的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司(sī)通常都(dōu)是地(dì)方(fāng)政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的高等(děng)级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台(tái)的非(fēi)标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情(qíng)况(kuàng)更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的(de)信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在(zài)上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏(sū)不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月trong>

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切(qiè)需要(yào)增强城投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公(gōng)司(sī)能(néng)够具备(bèi)低成(chéng)本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让国有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为(wèi)今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国资委在(zài)团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月对政(zhèng)协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额(é)规(guī)范化退(tuì)出的(de)有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收(shōu)入(rù)偿(cháng)还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。