4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　10克是几两>4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边(biān)际(jì)回升。4月服务业相关(guān)行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不(bù)确(què)定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速(sù)回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反映就业市(shì)场紧张程度之一(yī)的(de)职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美10克是几两国就业市场才(cái)能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的(de)水平(píng)，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对(duì)市场更加(jiā)鹰(yīng)派的(de)立场。若(ruò)就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被接(jiē)管、西(xī)太(tài)平洋合众银(yín)行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前(qián)景存在(zài)较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提前触(chù)发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率(lǜ)叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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