2022年(nián)是国(guó)内实(shí)施(shī)“双碳战略”的(de)攻坚(jiān)之年(nián)，作为新能(néng)源的重点领域，光伏(fú)设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政(zhèng)策(cè)扶(fú)持(chí)和(hé)行业高(gāo)成长性背景下，上市企业产量不(bù)断(duàn)扩大，营(yíng)收、归母净利润不断增长，但行(xíng)业内上中下游板块的盈(yíng)利能力分化严(yán)重，亟待引起注(zhù)意(yì)。

　　金融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利(lì)参差(chà)不(bù)齐。光(guāng)伏(fú)设备行业主要分(fēn)为(wèi)5大板块，分别是上游的(de)硅料(liào)硅片(piàn)生产加工板块，中(zhōng)下(xià)游的(de)光伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电(diàn)池组(zǔ)件。利润(rùn)结构整体呈现金(jīn)字塔(tǎ)结(jié)构，上(shàng)游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家相关企业净增长的利润贡(gòng)献占(zhàn)比就高(gāo)达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体(tǐ)利润贡(gòng)献度小，且毛(máo)利率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格下行预期增加，结合对(duì)企业(yè)经营数据变化的分析(xī)，可以(yǐ)看出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶(jiē)段，这对于中下游(yóu)企业来说(shuō)意味着原材料成本得(dé)到控制，利于(yú)企业(yè)经(jīng)营能力提(tí)升。

　　归母(mǔ)净利润(rùn)突破千(qiān)亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能(néng)源重要方向的光伏设备(bèi)，市场加大(dà)对(duì)上(shàng)市公司(sī)的扶持力度。金(jīn)融(róng)界上市公司研究院统(tǒng)计发(fā)现，行(xíng)业(yè)中48家上市(shì)公(gōng)司(sī)，有33家(jiā)2022年(nián)获得的政府补助较2021年增加；累(lèi)计获(huò)得政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶(fú)持背后，与(yǔ)之同步的是上(shàng)市企业经营规模(mó)不断扩大，利润增速可观。产量(liàng)方面来看，根据国家能(néng)源局(jú)数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电(diàn)池片产(chǎn)量318GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产量均实现50％以上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年(nián)光(guāng)伏设备行(xíng)业实(shí)现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及100％以内(nèi)的企(qǐ)业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯(sī)特(tè)、安(ān)彩(cǎi)高科等9家企业2022年业(yè)绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片(piàn)环节(jié)尤其是(shì)大尺寸电池(chí)处于(yú)供不应求的状态，年(nián)内累计实(shí)现(xiàn)电池销量34.42GW，同(tóng)比增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利能(n一里地等于多少米，一里地等于多少米千米éng)力持续提升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净利润(rùn)增速居前的企业

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨(jù)灵财(cái)经(jīng)

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业(yè)净(jìng)利(lì)润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现，上中下游呈(chéng)现的结(jié)果参差(chà)不齐(qí)，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行(xíng)业(yè)有竞争壁(bì)垒，参与厂商较(jiào)少，企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)较高；而中下游(yóu)多数板块(kuài)毛利(lì)率不及行业(yè)平(píng)均(jūn)。

　　数据显示(shì)，上游(yóu)的(de)硅料(liào)硅(guī)片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业(yè)毛利率(lǜ)最高的(de)板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率较快(kuài)提升，首先一里地等于多少米，一里地等于多少米千米(xiān)是源于供不(bù)应(yīng)求背景下的(de)涨(zhǎng)价(jià)。作(zuò)为光伏设备(bèi)行(xíng)业的原材(cái)料方，硅料硅(guī)片板块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅(guī)片价格波动巨大，但从2020年以来(lái)的数据来(lái)看(kàn)，硅片(piàn)价格依然处于(yú)高位。特别是上半年(nián)硅片(piàn)价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订单，提(tí)前完成备货。

　　上游的(de)头部企业代(dài)表之一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出受(shòu)益于多(duō)晶(jīng)硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)显著，进(jìn)而带动(dòng)毛利(lì)率提(tí)升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的(de)企业容易形(xíng)成规模效应。这一板块仅(jǐn)有3家上(shàng)市公司，不(bù)容易形(xíng)成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业(yè)绩均呈(chéng)现爆发式增长，平均归母(mǔ)净利润增速(sù)为172％，特别是大(dà)全能(néng)源2022年归母净利润(rùn)191.21亿(yì)元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，48家(jiā)光伏设(shè)备(bèi)行业2022年(nián)累计归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归母(mǔ)净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)光伏设备(bèi)行业整体归母净(jìng)利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利(lì)率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游(yóu)涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较(jiào)多，企业间竞争激(jī)烈。整体而言，光伏设备中下游(yóu)板块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛(máo)利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背后(hòu)，是中下(xià)游45家企业2022年归母(mǔ)净利(lì)润累计增长269.25亿(yì)元，净利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)贡献没(méi)有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率(lǜ)数据来(lái)看，中下游领域的光伏加工(gōng)设备和逆(nì)变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和(hé)光伏电池组件毛利率下滑明(míng)显(xiǎn)，特别是(shì)光伏电池组件成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同板块的(de)毛利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　具体来(lái)看，光(guāng)伏电池组(zǔ)件板块11家上市公(gōng)司，平(píng)均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能(néng)毛利(lì)率(lǜ)仅有15.38％，居板(bǎn)块第(dì)2。航天机电(diàn)、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量(liàng)较多竞(jìng)争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等因素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而(ér)言(yán)，逆(nì)变器板块有6家企(qǐ)业(yè)，数量相对较少，板块整体毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈股(gǔ)份的(de)毛(máo)利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆变器板块(kuài)的(de)绝对龙头(tóu)，阳(yáng)光电源2022年毛利(lì)率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去(qù)年逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速(sù)度放慢，中下游盈利(lì)能力有望改善

　　光伏设(shè)备(bèi)行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样(yàng)的(de)改变(biàn)？

　　数据(jù)显示(shì)，相比(bǐ)2022年单(dān)晶硅(guī)等(děng)硅片的阶段高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度(dù)超(chāo)过30％。根据(jù)中(zhōng)国有色金属(shǔ)工(gōng)业协(xié)会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至(zhì)5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均(jūn)价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据也(yě)可看出硅片价格下跌对(duì)上(shàng)游公司(sī)盈利的影响。今年一(yī)季度，大全能源实(shí)现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今(jīn)年一季度存货周转率数(shù)据发现，无论是环(huán)比还(hái)是(shì)同比，相(xiāng)较而(ér)言都有明显下行趋势，说明当前(qián)有库(kù)存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周转率变化(huà)趋(qū)势

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人(rén)士认为(wèi)，上游硅(guī)料硅片面临短期(qī)供过于(yú)求的局面，在清理库(kù)存的(de)阶段下，硅片价格还(hái)有进一步下行(xíng)空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备(bèi)等对中下游板块，将能(néng)较好控制原材料成本，对提升毛利率、营(yíng)收率等有(yǒu)一定帮助。

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